【券商聚焦】国盛证券提升禾赛(HSAI)目标价至216港元 维持“买入”评级

金吾财讯 | 国盛证券发研报指，禾赛(HSAI)2025年实现收入30.3亿人民币，同比增长45.8%，全年毛利率约41.8%，净利润约4.4亿人民币。若除去股权激励，则公司实现non-GAAP归母净利约5.5亿元，同比增长3922%。ADAS激光雷达出货量约138万台，同比增长202.6%，市场份额超过40%，稳居行业第一。泛机器人场景激光雷达出货量约23.9万台，同比增长425.8%，在多个领域均排名第一。

该行表示，禾赛在技术迭代和场景创新方面持续领先，积极提升激光雷达产品性能，推出费米C500系统级芯片，并发布“光子隔离”专利技术。公司致力于在物理AI领域重新定义人类和机器人感知和行动的方式，并计划未来数月推出全新的旗舰产品，瞄准数万亿人民币规模的市场。

该行续指，根据2025年业绩情况，预计禾赛2026-2028年激光雷达出货量约312/420/494万颗，收入约43.1/51.6/57.4亿元，GAAP归母净利约5.9/9.3/11.5亿元，non-GAAP归母净利约7.4/11.1/13.6亿元。考虑到公司在激光雷达领域的领先地位和未来增长潜力，国盛证券给予禾赛（2525.HK）目标价216港币及（HSAI.O）目标价28美金，对应25x2027eP/E，重申“买入”评级。

尽管如此，智能驾驶传感器路线迭代风险、核心客户自研风险、下游客户的降价诉求超预期风险以及测算误差风险等仍需关注。