【券商聚焦】申万宏源维持康耐特光学(02276)“买入”评级 指XR业务及产业链合作深化驱动增长

金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，康耐特光学(02276.HK)2025年业绩符合预期，镜片主业稳健增长，XR新业务及产业链合作深化有望驱动未来增长。维持公司“买入”评级。

公司2025年实现收入21.86亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.58亿元，同比增长30.2%。利润增速显著高于收入增速。公司全年合计每股派息0.35元，分红率达31%。业务结构上，自主品牌收入同比增长11.6%至14.23亿元，成为主要增长动力；代工业务受美国关税影响同比下滑2.9%。区域方面，中国市场收入同比增长14.6%至7.51亿元，表现突出。随着日本基地投产、泰国基地建设以及关税压力缓解，公司2026年外销及整体收入有望提速。

盈利能力显著改善。2025年毛利率同比提升3.4个百分点至42.0%，主要得益于生产效率提升、高折产品占比增加以及更高毛利率的自主品牌业务收入占比提升。期间费用率整体优化，其中销售及分销费用率同比下降0.6个百分点。行政费用率略有上升，主要系研发投入增加及实施股权激励所致。

XR业务发展迅速，已形成领先的全栈研发、规模化生产与交付能力优势。公司已与累计约20家国内外领先的智能眼镜开发商开展合作，包括Rokid、阿里夸克AI眼镜等。2025年下半年，公司投产了全新的Neo Vision XR镜片生产线，并逐渐从镜片制造向组装环节延伸，以提升业务价值量。

产业链上下游合作强化。公司投资参股客户杭州灵伴科技（Rokid）；同时，歌尔股份入股公司并持有19%股权，双方拟成立合资公司以提供系统解决方案。报告认为，在AI智能眼镜行业蓬勃发展的背景下，公司的产业链协同优势有望助其把握行业红利。

报告基于公司在镜片主业的稳健增长、盈利能力改善以及XR业务的先发优势，上调了2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.94亿元、8.51亿元和10.36亿元。公司当前市值对应2026年预测市盈率为30.0倍。