【券商聚焦】华创证券维持中国飞鹤(06186)“推荐”评级 指公司加速向全生命周期营养转型

金吾财讯 | 华创证券发布研报指，中国飞鹤(06186)正积极调整以应对婴配粉主业压力，并加速向“全生命周期营养”战略转型。报告认为公司2025年业绩承压，但调整措施已开始奠基企稳，后续需紧盯成效显现。报告维持“推荐”评级，目标价4.3港元。

报告指出，公司2025年主业承压主要源于新生儿数量下降、行业需求偏弱竞争加剧，以及公司主动优化渠道库存。2025年实现主营收入181.13亿元，同比下降12.7%；净利润19.39亿元，同比下降45.7%。下半年降幅环比有所扩大。核心婴配粉大单品中，星飞帆卓睿销售同比下降3%，表现相对坚挺。

财务表现方面，公司2025年下半年毛利率为68.52%，同比提升3.63个百分点，环比上半年显著改善，主要得益于乳蛋白自产全面落地带来的成本节约。然而，销售费用集中在下半年投放以及收入规模效应减弱，导致销售与管理费用率显著上升，最终下半年净利率为10.48%，同比下降5.43个百分点。公司2025年分红总额达20.3亿元，分红率104.85%，当前股息率约6.8%。

业务调整上，公司在婴配粉主业方面多措并举：一是持续推出新品，如迹萃与启萃系列上市不足一月销售收入突破6900万元；计划在2026年上半年推出超高端羊奶粉新品并升级星飞帆小羊配方。二是深化全链路用户运营。三是加速国际化进程，加拿大市场已进入主流渠道，后续计划拓展北美、墨西哥、印尼等市场。

在新兴业务培育方面，公司正加速构建全生命周期营养体系。其他乳制品（包括成人奶粉、液奶、奶酪等）2025年实现营收20.6亿元，同比增长36.1%。公司计划在2026年实现儿童青少年营养业务收入3亿元，成人功能营养业务收入4亿元并实现扭亏为盈。乳原料自产业务有效降本增效，并卡位精深加工赛道。

华创证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为24.6亿、25.6亿、26.5亿元。基于当前经营修复但行业压力仍存的判断，给予目标估值14倍市盈率，对应目标价4.3港元。

主要风险提示包括库存去化不及预期、需求复苏不及预期及行业竞争加剧。