【券商聚焦】华创证券维持华润饮料(02460)“推荐”评级 指经营调整近尾声

金吾财讯 | 华创证券发布研报指，华润饮料(02460)2025年业绩因渠道调整及行业竞争加剧而承压，但认为调整已近尾声，在管理焕新推动下，年内经营有望企稳向好，维持公司长期增长逻辑不变。报告维持“推荐”评级，目标价10.5港元。

财务表现方面，2025年华润饮料实现营收110.02亿元，同比下降18.63%；归母净利润为9.85亿元，同比下降39.80%。下半年营收同比下滑18.78%，净利润同比下滑64.56%。盈利能力受压主要源于销售费用率同比大幅提升6.18个百分点至39.5%，以及收入规模效应减弱推高整体费率。公司宣布派发全年股息合计8.89亿元，分红率达90.21%。

业务层面，2025年下半年公司包装饮用水业务收入同比下滑19.69%，其中桶装水降幅相对较小。业绩压力主要来自持续的渠道去库存调整，以及为应对行业竞争而加大促销投入。不过，报告指出，自2025年第三季度以来，公司包装水市场份额已呈现回升态势。

核心改善逻辑在于管理层的变革与内部调整。2026年1月新任董事会主席高立就职，其具备丰富的华润系管理经验。公司正加速推进多项经营改革：包括提升总部专业性、精简管理链条；调整组织架构，将渠道划分为8个大区以赋能一线决策；以及优化一线用工与激励模式，激发渠道潜能。

展望未来，报告预计在管理改革驱动下，2026年公司包装水业务营收有望转正并提升份额，软饮料业务则聚焦单品突破，目标将其营收占比提升至15%左右。盈利端，公司已对主要原材料PET进行部分锁价以控制成本波动影响，同时通过全链条提效和营收规模效应释放，盈利能力有望稳中有升。华创证券调整公司2026-2028年归母净利润预测至11.1亿元、13.4亿元和15.7亿元。

风险提示包括行业竞争加剧、饮料新品类培育不及预期、降本增效效果不及预期以及成本大幅上涨。