【券商聚焦】招银国际维持途虎(09690)买入评级 将持续受益于行业整合和汽车后市场的商业模式演变

金吾财讯 | 招银国际研报指，途虎(09690)2H25收入同比增长12%至86亿元，较该机构预测高2%，主因开店速度超预期（2H25新增803家vs1H25新增331家）。毛利率同比下滑1.8个百分点、环比下滑2.0个百分点至21.3%，低于预期，因公司采取激进的定价策略抢占市场份额。2H25调整后运营费用（不含股份支付费用）基本符合预期，但股份支付费用因AI投入增加而超预期。途虎2H25调整后净利润同比增长9%、环比下降29%至2.9亿元，较该机构此前预测低约6,000万元。

管理层当前优先考虑市场份额而非高利润增长，以在行业整合中巩固领导地位。其2026年目标新增1,000家门店，考虑到开业6个月以上的门店盈利比例超90%，且平均投资回收期缩短至30个月，该机构认为这个目标在当前的行业环境中仍是可实现的。该机构认为途虎将持续受益于行业整合和汽车后市场的商业模式演变，预计其总门店数有望在2027年底突破1万家。尽管市场份额的逆势提升短期可能以牺牲毛利率为代价，但该机构认为途虎凭借持续提升的运营效率和供应链议价优势，仍比多数同行更具竞争力。

该机构预计2026年收入同比增长11%至183亿元，毛利率24.2%（同比+0.1个百分点），运营费用率（不含股权激励）为21.8%（同比持平），调整后净利润同比增长5%至7.38亿元。该机构预计其市场份额优先战略和运营效率投入可能从2027年开始部分见效。维持买入评级，目标价下调至19港元，仍基于20xFY26P/E（调整后）。