业绩很强，股价却下跌：谷歌的AI故事遇到“成本天花板”？

Alphabet（谷歌母公司）公布第四季度财报后，美股盘后股价一度走弱，目前美股夜盘下跌1.65%。

尽管公司业绩整体超出市场预期，但在当前AI投入成本高企、软件板块波动加剧的背景下，市场情绪依然偏谨慎，资金对科技股的风险偏好出现阶段性降温。

搜索业务回暖，AI缓解“被替代”担忧

Alphabet 四季度核心广告业务显著修复，谷歌搜索收入同比增速回升至接近17%，较三季度约15%的增速进一步加快。管理层指出，AI并未削弱搜索业务，反而提升了广告匹配效率，使谷歌能够覆盖更复杂的搜索场景，从而提高变现能力。

这一变化缓解了市场此前对“AI聊天工具冲击搜索基本盘”的担忧，也意味着谷歌正将AI从技术投入逐步转化为可量化的商业回报。

Google Cloud高速扩张，云业务进入“商业化兑现期”

相比搜索业务，Google Cloud 的增长更具结构性意义。四季度云业务收入增速较三季度大幅提升约14个百分点，达到48%。按当季收入测算，其云业务年化规模已接近710亿美元，而在2021年，该业务年收入尚不足200亿美元，增长曲线明显陡峭。

与此同时，Google Cloud 的经营质量同步改善，四季度营业利润率提升至约30%，显著高于三季度的23.7%。尽管这一水平仍低于AWS等行业龙头，但已表明谷歌云业务正逐步摆脱“高投入、低回报”的扩张阶段，开始向可持续盈利模式过渡。

AI推高资本开支，盈利兑现与成本压力并存

在增长动能增强的同时，Alphabet 也释放出明显的成本压力信号。公司预计今年资本开支将大幅提升至约1750亿至1850亿美元，用于扩建算力基础设施和AI相关产能。作为对比，其2025年经营活动现金流约为1647亿美元，资本投入规模已接近现金创造能力上限。

此外，公司AI相关运营成本亦在快速上升。四季度，DeepMind 相关费用同比翻倍至约59亿美元。员工总数回升至约19.08万人，超过2023年初裁员前水平。持续扩张的投入节奏，短期内对自由现金流形成一定挤压。

业绩亮眼但股价承压，市场开始计价“AI成本”

尽管基本面释放积极信号，Alphabet 股价在财报后未能同步走强，反映当前市场对AI主题的态度趋于分化。一方面，AI正在推动云计算与广告效率提升；另一方面，高额资本开支、持续抬升的研发和算力成本，正在压缩短期利润空间。

在云计算竞争格局中，AWS体量与生态仍具明显优势，谷歌云业务虽在加速追赶，但距离行业龙头仍有差距。综合来看，Alphabet 基本面处于向上修复周期，但短期估值仍将受到AI投入节奏与现金流压力的双重制约。