《专栏》金价剧烈波动并非买家所愿

路透佛罗里达州奥兰多2月4日 - 黄金价格的波动程度创史上之最，绝非终极避险资产的标志。这并不符合央行等投资者的期待。

黄金本质上是块笨重的石头，存储成本高昂且毫无收益。但它长期被视为全球最安全的资产，吸引着寻求价值储藏、通胀对冲、波动时期避风港、投资组合多元化或上述四者兼备的买家。

然而近期极端的价格波动正动摇这些认知。

上周五黄金暴跌10%，创下40余年来最大单日跌幅，数日后却又录得2008年以来最大单日涨幅。一周实际波动率飙升至90%以上。

此前持续好一段时间的投机狂潮在上周将金价推升至每盎司5,600美元的历史高位，其中2026年前四周涨幅高达30%。

这绝非投资者增持黄金时所预期的结果。黄金本应是投资组合中最稳健的部分，在股市、汇市和债市风起云涌时成为避风港。如今这般景象显得格外古怪。

在近期剧烈波动中，部分需"按市价计价"的短期投资者被迫疯狂抛售资产，以填补原本该是避险资产带来的滚雪球式亏损。

Pepperstone研究主管Chris Weston在谈及贵金属暴跌时指出："当实际或隐含波动率达到如此极端水平时，市场将陷入严重失序状态。对冲能力将被彻底摧毁，因为成本已变得极其疯狂。"

这种剧烈波动同样超出了黄金最大买家--包括央行和储备管理机构在内的长期"买入并持有"投资者--的预期。

图：金价一周实际波动率

图：现货金创下1983年以来最大单日跌幅

避险光环黯淡

自2022年以来，各国央行持续以创纪录速度增持黄金，使其在储备中的占比显著提升。事实上，黄金已超越欧元跃居央行储备第二大资产类别，仅次于美元。

这种持续多年的分散至美元以外的资产配置，部分源于对美国外交政策(包括其激进的制裁手段)、以及难以为继的财政走向等日益加深的担忧。

然而自特朗普重返白宫，在贸易、税务与外交等方面推动非传统政策后，更多投资者开始担忧美元"贬值"风险。这似乎是近期黄金抢购潮的核心驱动力，而动量交易更助长这股热潮。

但特朗普周五宣布提名沃什(瓦尔许/Kevin Warsh)担任美联储主席，这将挑战黄金作为所谓"贬值交易"主要受益者的地位。

相较其他美联储官员，曾担任美联储理事的沃什被视为是政策鹰派。这意味着在他的领导下，美联储政策立场可能趋紧--即便幅度有限--从而刺破货币贬值交易泡沫。

图：全球央行每年净购买黄金数量，当中显示就算金价屡创新高，央行黄金买盘仍坚韧

央行将如何应对？

在当前市场、地缘政治和政策不确定性交织的背景下，黄金仍是理想的"对冲工具"吗？

贝莱德分析师建议投资者寻求"备选方案"的投资组合对冲策略，因美国公债已无法提供以往的组合保护功能。黄金虽具备"独特驱动因素"的战术投资价值，但不适合作为长期投资组合对冲工具。

另一些人认为黄金仍具备对冲能力。

巴克莱分析师认为黄金仍是"有用的"对冲工具，瑞银分析师则称其为"有吸引力的"对冲选择，预计今年金价将升至每盎司6,200美元的新高。他们建议黄金偏好者将"中个位数"比例配置于投资组合最为理想。

黄金的长期走势很大程度上取决于央行政策。去年末金价飙升时官方需求有所降温，但储备管理机构已表示他们打算今年增加购金。

周四至周二期间金价从峰值到谷底暴跌20%，这为央行提供了更具吸引力的入场时机--但也可能促使它们重新评估这种全球最古老的避险资产。(完)