【券商聚焦】中信证券：家电板块25Q4承压 关注国补衔接带来业绩改善

金吾财讯 | 中信证券表示，根据国家发改委与财政部发布的国补以旧换新政策，该机构认为是三阶段演进：1）2024年以1500亿元特别国债起步，实现政策试跑与初步放量；2）2025年国补资金加力至3000亿元、其中家电品类扩至12类，累计拉动1.92亿台换新需求，并带动社零同比高增14.8%；3）2026年全年消费品以旧换新资金预计为2500亿元（家电端维持700-800亿元），政策聚焦大白电等6大核心品类、仅支持1级能效产品、统一15%补贴比例及1500元上限，结合首批625亿元提前下达与均衡节奏，实现从“扩总量”向“稳总量、调结构、提效率”转型。

对于2025Q4业绩前瞻，受国补效应退坡及2024Q4国补首次启动带来的高基数影响，家电内销压力上升；外销方面，北美关税及基数效应，导致不同品类表现分化。白电龙头业绩承压主要缘于高基数及2025Q4国补断档，部分公司受并表资产减值影响，但实际主业表现优于报表数据；黑电龙头业绩回落主因高基数下国内销量承压，叠加海外价格战致均价略承压；小家电和厨电行业整体处于复苏待机阶段，但细分领域或现结构性亮点。家电公司业绩回落整体符合行业预期。

该机构表示，考虑到2026年以旧换新政策延续，品类聚焦黑白电和只补贴一级能效/水效标准产品，并且强调线下与农村市场，该机构建议关注具备产品结构以及渠道优势的家电龙头，如黑白电龙头。1）白电龙头：受益国补托底与全球化布局；2）黑电双雄：Mini LED全球领跑，格局持续优化。