【特约大V】财智坊：长债飙升正在动摇金融稳定

金吾财讯 | 若从全球央行货币政策变化作统计，不难发现自2023年起，踏入减息周期的央行数目持续增加，其占比由初期不足15%，逐步扩大至去年底约85%（图1；截至1月22日，该比率仍维持在八成以上的高位）。除日本央行外，大部分主要央行均于2024年正式展开减息周期。然而，耐人寻味的是，在此期间，多个主要央行的长期国债孳息率却出现“背驰”现象，不跌反升，升幅介乎9%至53%不等（图2）。若观察日本长债市场，情况更显失控，长期债息升幅高达一倍或以上。

图1

图2：个别国家长债债息自2024年至今变化

近年多个主要工业国家长期债息显着上扬，背后存在一个共通结构性因素：自金融海啸后，央行面对经济与金融危机时，几乎一律透过“放水”及量化宽松（QE）作为主要对策。长期累积下，全球金融体系流动性持续处于过度宽松状态，尤以2020年疫情期间最为夸张。为支撑庞大的财政支出，各国政府大量发债，变相推高货币供应，令法定货币购买力持续被侵蚀。经过十多年“以货币解决一切问题”的政策套路后，市场开始对央行的政策信誉产生动摇，投资者对政府国债的风险评估亦趋于审慎，资金逐步转向“不能随意印制”、或能对冲通胀与财政失衡风险的实物资产，例如黄金与房地产。

近年金银价格急升，某程度上正反映市场正在进行所谓的“货币贬值交易”（debasement trade）。事实上，近数年日本10年期国债孳息率与金价呈现高度同步的上升走势，即日本债息愈升，金价表现愈强（图3），正好为上述交易提供了具体佐证。然而，长期债息不可能无止境上升，尤其日本市场更值得关注。过去一至两年，日本长债孳息上升速度明显加快，反映投资者信心正逐步逼近临界点，一旦出现政策失误或市场信心进一步动摇，触发系统性金融风险的可能性不容忽视。

图3：日本长债债息与金价亦步亦趋
诚然，没有人能准确预测危机爆发的时间点，但从近月金银价格升势明显加速的走势观察，金融市场的震荡或已在暗中酝酿。在此背景下，今年环球股市的波动幅度，恐怕将面临相对较高波动的环境。

【团队简介】财智坊
从事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；
擅长程序买卖，并透过金融市场（大）数据，编制不同大市指标、图表，甚至进行廻溯测试等，寻找价格表现（price action）隐藏投资的讯息，从而掌握投资市场发展大形势，发掘一些投资启示和机遇。