【券商聚焦】中国银河维持TCL电子(01070)“推荐”评级 指收购索尼彩电业务将助力TCL在高端化上更进一步

金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，1月20日，TCL电子(01070)与索尼发布公告，拟成立一家承接索尼家庭娱乐(彩电、家庭音响等)业务、由TCL电子持股51%、索尼持股49%的合资公司，新公司预计将于2027年4月开始运营。这一合作方式的本质是TCL电子收购索尼彩电业务。FY2024(截至2025/3/31)，索尼包括彩电和家庭音响在内的显示业务收入5976亿日元(折合263亿元人民币)，盈利情况一般。此次成立合资公司，一方面，将明显提升TCL电子的收入规模；另一方面，借鉴海信成功整合东芝彩电业务并盈利，该机构预计，未来合资公司借助TCL彩电的全球化规模、供应链、成本优势，同时保留索尼的“Sony”、“Bravia”品牌与核心技术，将明显提升合资公司的盈利能力。

中国彩电品牌全球化效果第一阶段，份额稳步提升(2016-2024年)：1)2009-2012年家电下乡、以旧换新政策期间，中国平板电视销量大增，但受制于日、韩、中国台湾对面板的寡头垄断，产业链利润主要被上游赚取。此后，中国借鉴韩国20世纪80-90年代面板逆周期投资战略，逐步实现面板产业赶超。2)2016年，中国大陆面板产能超中国台湾地区，2017年超韩国。这追平了中国彩电企业和韩国企业的产业链差距，并和日本企业拉开差距。自2016年开始，日本彩电企业从全球二线的位置迅速衰退。3)奥维睿沃数据，2016-2024Q1-3，海信全球彩电品牌出货量份额从6.2%上升到13.8%；TCL从5.8%上升到13.9%。2024年，TCL电子H全球彩电出货量2900万台，同比+14.8%。

虽然国补退坡导致国内彩电市场近期下滑，但该机构预计公司海外市场Mini LED电视渗透率的快速提升可以对冲中国市场的下滑。此次收购索尼彩电业务将助力TCL在高端化上更进一步，尤其索尼的“Bravia”品牌彩电在欧美、日韩等高端市场本身已具备较高的认知度。该机构维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润23.8/28.9/34.8亿港元；EPS分别为0.94/1.15/1.38港元；对应PE为11.5/9.5/7.9倍，维持“推荐”评级。