交易日-阳光灿烂的开始，黯淡无光的结束

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多1月7日 - 标普500指数和道琼斯工业指数 (link) 周三攀升至新高，但在美国就业数据不佳的情况下收盘下跌 (link)，而债券收益率、油价和金属价格也出现明显下跌。

更多详情见下文。在我今天的专栏中，我将探讨股票估值 (link) 对股市相对表现的启示。从 2025 年的情况来看，今年年初美国股市的高估值表明华尔街可能再次表现不佳。

如果您有更多时间阅读，以下是我推荐的几篇文章，可以帮助您理解今天市场上发生的事情。

1. 特朗普宣布出售委内瑞拉石油计划，美国发出与加拉加斯谈判的信号 (link)

2. 美国职位空缺降至14个月低点；11月招聘疲软 (link)

3. 欧元区经济在2025年结束时表现良好，但风险依然存在 (link)

4. 日本谴责中国两用产品出口禁令，稀土禁令迫在眉睫 (link)

5. 美国银行第四季度利润将因投资银行业务跃升而激增 (link)

今日主要市场动态

• 股市：标普500指数、道指创下新高后收低；日本、香港下跌约 1%；欧洲 (link) 多数走低

• 板块/股票： 国防股 (link) 下跌，材料股 (link) -2%。Lockheed Martin -5%，Skyworks Solutions -10%。英特尔 +6%，人工智能乐观情绪 (link) 提升了科技、通信服务；医疗保健 +1%。

• 外汇：南非兰特跌幅最大，-0.5%；阿根廷比索涨幅最大，+0.5%。英镑是 G10 国家中涨幅最大的货币，-0.3%。

• 债券：美国长端收益率下跌 5 个基点，曲线牛市趋平。日本长期国债收益率再创新高。

• 商品/金属： 石油 (link) 期货跌幅高达 2%，贵金属 (link) 大跌，铜-3%。

今日话题

美国就业喜忧参半

美国 12 月份的职位空缺远低于预期，"辞职 "率仍然很低，因为工人们害怕放弃工作后找不到下一份工作。另一方面，裁员人数大幅下降，服务业 ISM 就业指数在 11 月份意外跳升。

因此，在周五公布最重要的 12 月就业人数和失业率数据之前，投资者可以对美国劳动力市场指标进行综合分析。劳动力市场疲软，但并未崩溃。

放任自流

根据高盛（Goldman Sachs）指数，在 2026 年的前几个交易日，股票价格创下历史新高，信贷息差收窄，债券收益率保持稳定（日本除外），这意味着全球金融状况是四年来最宽松的。

市场会出现下跌，周三华尔街的反转就是证明。但总体而言，市场是看涨的：周一和周二发行了 700 亿美元的美国企业债，谷歌和亚马逊支持的 Anthropic 计划进行数十亿美元的融资，投资者将资金投入到工作中。过于看涨？

日本债券脱钩

日本国债继续下跌，20 年期及以上国债收益率周三创下新高。这一走势尤其引人注目，与欧元区和美国债务价格的反弹形成鲜明对比。

更值得注意的可能是日圆的反应--或者说没有反应。在过去两周里，美元/日圆一直非常稳定，维持在 155.70-157.30 日圆的窄幅区间内。日本国债市场再度疲软和美元广泛走强影响不大，但还能持续多久？

高估值有可能破坏华尔街的狂欢

美国股市在新的一年里取得了良好的开端，标普500指数和道琼斯指数打破了历史记录，投资者预计将连续第四年获得两位数的回报。但是，过高的估值可能会搅局。

乐观情绪溢于言表，为什么不呢？人工智能 (link) 的资本支出热潮正在加速，美联储 (link) 正按计划进一步降低利率，财政刺激措施也即将出台，而经济活动和盈利增长继续保持良好态势。

难怪分析师预计标普 500 指数在 2026 年的回报率将接近 10%，而此前该指数已经连续三年实现两位数的涨幅，累计涨幅已达 80%。更乐观的年末预测是 8000 点或以上，这意味着至少有 15%的上升空间。

然而，对这一看涨共识最有说服力的反驳也许是最显而易见的：估值。

相对于预期和同类指数，衡量指数年底走势的最佳指标仍然是其起点。当然，总会有例外情况，但 1 月 1 日相对便宜的市场到 12 月 31 日往往会有更好的表现。反之亦然。

这应该让华尔街的多头们稍安勿躁。

美国脱节

标普500指数在 2025 年上涨了 16%。考虑到今年上半年的关税 (link)，以及该指数在前两个日历年度分别上涨 24% 和 23% 的情况，这一涨幅令人印象深刻。

但从全球范围来看，表现相对较差。

德意志银行（Deutsche Bank）的分析师指出，在 47 个全球指数样本中，去年以美元计价的年度回报率与起始估值之间存在 "明显 "的关系。年初 12 个月远期市盈率较低的市场通常表现较好。

根据德意志银行的计算，美股年初的 12 个月远期市盈率最高，达到 25，排在第 37 位。

印度股市和丹麦股市是去年 1 月 1 日排名第二的最昂贵市场，但这两个市场的表现都不尽如人意。丹麦股市是所有市场中最弱的，印度市场排在倒数第六位，尽管该国是世界上经济增长速度最快的国家之一。

另一方面，哥伦比亚股票在年初是最便宜的，但最终回报率最高。

注意差距

当然，美国股票估值如此之高，主要是因为华尔街在本世纪大部分时间里的表现都优于全球同行。

但是，现在的趋势是否正在发生转变？

高盛（Goldman Sachs）的策略师认为，去年是美股 15 年来首次落后于亚洲、欧洲和新兴市场指数。

高盛认为，未来十年美股将继续表现不佳，这一观点引发了一些争论，但争论程度不及阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）的托斯邓-斯洛克（Torsten Slok）所说的标普500指数未来十年的年化回报率可能为零。

可以肯定的是，长期以来，华尔街已经证明了反对者的观点是错误的，尽管估值很高，但仍能带来丰厚的回报。但正如德意志银行团队所言，这只是特例，而非惯例。

"德意志银行的分析师在10月份发表的一份研究报告中写道："即使美国股市在当今人工智能驱动的乐观情绪中再次违背估值引力，各经济体和各世纪的证据仍然很清楚：估值很重要。

投资者应牢记这一点。无论是名义上还是相对于欧洲、亚洲和新兴市场的同行，美国股票估值目前都处于历史高位，这在很大程度上要归功于人工智能相关股票的繁荣。

这表明，华尔街可能会发现自己连续第二年在全球股市中处于落后位置。

明天市场会发生什么变化？

• 韩国三星 (link) 财报(第四季度业绩预告)

• 德国 11 月工业生产()

• 欧元区 11 月生产者价格通胀率()

• 欧元区消费者和商业景气指数(12 月)

• 欧洲央行董事会成员连恩和路易斯-德金多斯分别发表讲话

• 加拿大贸易(10 月)

• 美国每周申请失业救济人数

• 美国 10 月贸易()

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本文观点仅代表作者本人。路透新闻根据《信任原则》（Trust Principles (link)）承诺保持正直、独立和不带偏见。