【首席视野】薛鹤翔：下游刚需补库叠加铁水复产预期，预计盘面跌幅有限

金吾财讯2025年12月29日 05:21

薛鹤翔、沈垚犇（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

1、大势研判：

国家发改委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》。文章指出，对新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”产业，关键在于规范秩序、创新引领。“新三样”产业是我国在激烈市场竞争下培育出的优势产业，是我国外贸高质量发展的新引擎，在全球绿色产业变革中彰显了中国力量，但也面临市场竞争失序、核心优势还不牢固等问题挑战。“十五五”时期，要综合整治“内卷式”竞争，维护公平竞争环境，提高行业集中度，打造全球技术领先高地。规范市场竞争秩序，深入实施公平竞争审查制度，加强价格监测、质量检查，防止低价无序竞争。加强供应链治理，保障中小企业款项支付，营造行业互利共赢良好生态。加大技术创新力度，巩固技术领先优势。加强宏观调控，坚持用市场化、法治化手段推动落后低效产能退出。强化行业自律，发挥行业协会作用，引导企业培育差异化竞争优势，弘扬企业家精神。

截至本周，综合指数点位为3231.13，周涨跌幅为4.06%。分类指数方面，工业指数点位为2861.33，周涨跌幅为2.44%；农业指数点位为1692.70，周涨跌幅为2.37%；有色指数点位为3908.14，周涨跌幅为3.57%；能化指数点位为1521.57，周涨跌幅为3.57%；黑色指数点位为2448.81，周涨跌幅为0.21%。

2、重点策略：

双焦：本周精煤产量环比小幅下降，蒙煤通关仍处同期高位，焦煤供应端仍偏宽松，焦化厂与钢厂的焦炭产量环比基本持平，样本钢厂盈利率环比小幅增加、铁水产量环比基本持平，双焦刚需企稳，判断1月铁水产量将随着钢厂利润改善逐步回升，叠加采暖季动力煤需求旺季与下游节前刚需补库的驱动，预计短期盘面进一步下跌的空间有限、呈震荡走势，后市重点关注铁水产量走势、下游库存变化、以及外煤通关量。

风险提示

焦煤产量超预期增加；下游对炉料的补库力度偏弱；相关政策力度不及预期。

报告正文

一、市场综述

二、商品板块表现

三、热点品种

（一）、钢材

供应方面：本周螺纹产量环比小幅增加2.71万吨至184.39万吨、同期最低水平，热卷产量环比微幅增加1.63万吨至293.54万吨、同期最低水平。

库存方面：本周螺纹社会库存环比下降27.12万吨至465.99万吨，螺纹钢厂库存环比微幅增加0.52万吨至140.06万吨，螺纹总库存持续去库，热卷社会库存环比小幅下降11.1万吨至401.24万吨，热卷钢厂库存为80.52万吨、环比微幅下降2.9万吨，当前热卷总库存虽在下降、仍处同期最高水平。

需求方面：本周螺纹表需环比微幅下降1.31万吨至210.99万吨，仍处同期最低水平，热卷表需环比微幅增加4.1万吨至307.54万吨，同期最低水平。

整体来看，本周五大材产量环比基本持平，五大材总库存环比继续下降，其中螺纹库存降幅收窄、热卷库存降幅扩大，五大材表需环比基本持平，其中热卷表需环比增加、螺纹下降，本周铁水产量环比基本持平，但钢厂盈利率小幅改善，预计后市钢厂利润改善、铁水逐步复产，叠加节前下游刚需补库带来的成本支撑，判断当前钢材盘面跌幅有限、走势将逐步企稳。重点关注后市铁水产量走势、钢材库存变化，以及卷螺差走阔的交易机会。

（二）、双焦

供应方面：本周样本矿山精煤与原煤产量为73.96万吨与187.35万吨，两者环比小幅下降，矿山精煤开工率环比小幅下降2.41%至84.21%，样本洗煤厂精煤日均产量为26.59万吨、环比微幅下降0.7万吨，当前蒙煤通关量在处于同期最高水平，独立焦化厂焦炭日均产量为62.67万吨、产能利用率为71.66%，两者环比基本持平，样本钢厂焦炭日均产量与产能利用率分别为46.8万吨与85.52%，两者环比基本持平。

需求方面：样本钢厂铁水日均产量为226.58万吨、环比基本持平，高炉产能利用率环比基本持平，样本钢厂盈利率为37.23%、环比小幅增加1.3%。

库存方面：样本矿山精煤库存为282.9万吨、环比增加10.13万吨，独立焦化厂炼焦煤库存以及库存可用天数分别为1039.72万吨与12.47天，两者环比基本持平，样本钢厂炼焦煤库存以及库存可用天数分别为806.72万吨与12.96天，两者环比基本持平。

价差方面：截至12月25日，蒙5主焦煤现货1320元/吨、周环比持平，其仓单对应05基差为18元/吨、基差周环比下降，准一级焦港口现货价为1460元/吨、周环比小幅下降，其仓单对应01基差为-16元/吨、基差周环比下降。

整体来看，本周精煤产量环比小幅下降，蒙煤通关仍处同期高位，焦煤供应端仍偏宽松，焦化厂与钢厂的焦炭产量环比基本持平，样本钢厂盈利率环比小幅增加、铁水产量环比基本持平，双焦刚需企稳，判断1月铁水产量将随着钢厂利润改善逐步回升，叠加采暖季动力煤需求旺季与下游节前刚需补库的驱动，预计短期盘面进一步下跌的空间有限、呈震荡走势，后市重点关注铁水产量走势、下游库存变化、以及外煤通关量。