RPT-ROI-让 "R星 "走开，令人费解的美国就业数据照亮了 "U星"：麦基弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多12月18日 - 美国经济界对 "R-star"（既不刺激也不抑制经济活动的理论利率）的讨论不绝于耳。但美联储官员可能很快就会把注意力转移到 "U-star "上。

这同样是一个既不会加速也不会减缓通胀的理论失业率，也被称为 "NAIRU"，即不加速通胀的失业率。在未来几个月里，当政策制定者试图理清令人头疼的就业形势时，它很可能会对美联储的思路产生重大影响。

(link) 周二的数据表明，随着年底的临近，美国劳动力市场继续恶化，尽管考虑到政府停摆、劳动力供应怪圈、数据收集问题和其他技术性失真，这些数据带有重大的健康警告。

尽管如此，就业市场仍然萎靡不振。招聘疲软--一旦考虑到修正因素，经济实际上可能正在减少工作岗位--工资增长放缓，失业率攀升至 4.6% 的四年新高。

从理论上讲，如此疲软的劳动力市场应该预示着经济需求疲软和通胀放缓。但实际上，经济活动保持良好，通胀率两年来一直维持在 3% 左右，连续五年超过美联储 2% 的目标。

这就提出了一个问题："U-star "在哪里，或者说它应该在哪里，以及是否有必要进一步放宽政策。根据美联储上周发布的最新《经济预测摘要》，官员们对 "U-star "的估计中值为 4.2%，这是自去年 6 月以来的水平。

然而，失业率为 4.6%，而且还在稳步上升。大多数美联储官员表示，失业率的不确定性很高，风险偏向上行，尤其是招聘缓慢可能很快演变为直接解雇。

因此，失业率高于美联储官员估计的 "U-star"，但通胀却没有下降。这意味着 "U-star "可能高于当前模型所显示的水平。如果是这样的话，联邦公开市场委员会的 19 位利率制定者之间就会有一场争论。

鹰派与鸽派之争将加剧

以 "菲利普斯曲线 "衡量，通胀与失业之间的关系很弱。几年前的失业率是半个世纪以来最低的，但并没有引发通胀螺旋式上升。

目前的劳动力市场数据也需要谨慎对待。移民的停止对劳动力供应造成了压力，本月失业率的上升在一定程度上反映了人们寻求重新就业，以及调查数据的质量和收集方面的技术问题。

不过，尽管信号好坏参半，但如果失业率继续攀升，美联储的鸽派势必会更加强烈地要求再次降息。与此同时，鹰派将被迫承认通胀风险已经降低，或者辩称自然失业率已经上升。

5% 的失业率前景迫在眉睫--高于 U-star 目前的预测和未来几年的预测中值--肯定会引发更多宽松政策的呼声，即使通胀率仍停留在 3% 左右。

失业率会加速上升吗？

未来几个月，美联储官员之间的争论可能会更加尖锐。

预计周四公布的最新 CPI 数据将显示，11 月份的年度核心通胀率稳定在 3%，而总体通胀率则上升至 3.1%。这将是去年 5 月以来的最高值。

与此同时，劳动力市场的松弛状况仍在继续加剧。在过去六个月中，就业岗位平均增长不到 20,000 个。如果考虑到美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）的估计，即技术建模问题意味着月度薪资预估被高估了约 6 万个，那么经济每月可能会减少约 4 万个就业岗位。

虽然从历史标准来看失业率仍然较低，但它正在上升，而且历史表明它可能会迅速加速。到什么时候通胀才会受到影响？明年是否会出现这种情况，可能在很大程度上取决于难以捉摸的 "U 形星 "的实际位置。

(本文仅代表作者 (link) 的观点，作者为路透专栏作家。)

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