六年营收未破3亿，后来者佳隆股份押注千亿酱油红海寻出路

证券之星吴凡

近期，调味品上市公司佳隆股份(002495.SZ)发布的三季报显示，公司业绩呈现双降，营收同比下滑4.48%至1.77亿元；归母净利润同比下滑29.92%至1114.13万元，其中在第三季度，公司营收同比下滑15.23%至5682.2万元，归母净利润更是同比骤降77.71%至172.27万元。

证券之星了解到，今年8月，被佳隆股份视为第二增长曲线的两款酱油产品，正式投放市场，由于市场投入较多、销售暂未达预期以及产能未完全释放致成本居高，叠加其他产品销售下滑，共同导致公司盈利承压。尽管酱油市场依然处于增长轨道，但行业愈发显现出“强者恒强”的马太效应，新品牌想在成熟市场中突围，面临着品牌认知不足、渠道壁垒高企及规模劣势下的成本压力等多重挑战。

主导产品失速，第二增长曲线刚起步

佳隆股份产品涵盖鸡粉、鸡精、鸡汁、青芥辣酱、玉米粳等多个系列，其中鸡精和鸡粉是公司核心收入来源，两款产品今年上半年的合计收入占比超过66%。不过前述主导产品今年的市场表现疲软，上半年鸡粉和鸡精的销售量分别同比下滑19.58%和13.72%，对应的收入分别同比下滑10.73%和6.86%。

在经营规模上，佳隆股份自2019年起已连续六年营业收入未能突破3亿元。与调味品行业其他上市公司相比，这一规模也处于相对靠后的位置。面对长期徘徊于低位的营收，投资者在9月的业绩说明会上直接表达了担忧，询问公司对此“相关隐患”是否有具体的改善思路。公司管理层当时回应称，未来将继续聚焦主营业务，通过加强生产经营管理、加大市场投入，以扩大经营规模并提升市场占有率。

不过面对主业表现不振，公司也在谋求第二增长曲线。

早在今年3月，公司通过投资者互动平台表示，公司高度重视酱油产品的市场潜力和发展前景；同年4月，公司称，其酱油业务正在有序推进中，直至今年8月，佳隆一品鲜(金标)酱油(下称“金标”)及佳隆一品鲜(银标)酱油(下称“银标”)正式推出市场销售。

据了解，金标属于特级酱油，定位高端产品；银标属于一级酱油，定位中端产品。公司今年9月在投资者互动平台表示，佳隆酱油电商专供款计划在拼多多、抖音上销售。

证券之星查阅拼多多平台发现，在其官方旗舰店首页显眼位置，已上架一款标注为一级的线上专供酱油。该产品提供510ML和1.9L两种规格，当前大促活动价分别约为8.79元/瓶和14元/瓶。

不过截至12月15日，相比于公司旗下一款鸡粉产品超万次评价，其酱油产品的商品评价不足10次。

巨头环伺下，佳隆酱油如何突围？

伴随着酱油业务的开展，佳隆股份在今年前三季度显著加大了产能储备、基地建设与新品投入。

三季报显示，公司为拓展酱油新业务进行了密集投入，但这一战略转型在短期内加重了其财务负担。其存货金额同比增长127.79%至7702.76万元，公司称，主要系本期大宗材料价格下降，以及新品的开发和试产，相应增加存货的储备量。此外为快速实现产能，公司选择直接租赁厂房与设备，导致租赁负债与一年内到期的非流动负债分别同比激增268050.43%和1831.74%。

这些前置性的大额开支是否会进一步挤压利润空间，关键在于其酱油产品能否在短期内快速打开市场、实现规模销售，并有效摊薄新增的固定成本与存货压力。

证券之星获悉，作为中国调味品市场最大单品，酱油拥有稳定且庞大的消费基础，2024年市场规模已超过千亿元。目前，海天味业等头部企业凭借品牌、渠道及产品创新等综合优势，持续获取更多市场份额。交银国际近期研报指出，在行业向高质量发展转型的背景下，市场需求结构正在调整，竞争日趋激烈，预计低效企业将逐步出清。与此同时，具备规模效应、品牌影响力和供应链整合能力的龙头企业，有望进一步巩固并扩大领先地位，推动行业集中度持续提升。

在此背景下，佳隆股份作为后进入者，在消费者心智已被主要品牌占据的市场中，新品牌难以迅速获取信任，尤其是中高端产品线，消费者转换成本较高，公司虽已进行市场投入，但品牌影响力仍待培育。另外，新品牌进入需要支付更高的渠道成本，且在终端动销尚未验证的情况下，渠道商合作意愿可能相对保守。

目前在线下市场，佳隆股份酱油还处于区域试点推广阶段，主要销售产品为5升金标和银标一品鲜酱油，5升和1.9升生抽王酱油。公司称，这些产品在终端推广中产品品质受到客户较高的认可，销售稳定上升。(本文首发证券之星，作者|吴凡)