【券商聚焦】华西证券维持粉笔(02469)“买入”评级 指和华图合作有利于提升双方整体竞争力

金吾财讯 | 华西证券研报指出，粉笔(02469)公告与华图山鼎订立战略合作协议，双方建立战略合作关系，发挥各自资源互补优势，提升双方整体竞争力，共同探索招录类考试培训业务合作。包括：1）投资合作：双方将探索并寻求在股权投资的合作，包括但不限于战略投资及成立合资企业。2）公司治理：双方可相互推荐董事进入对方实体机构，建立常态化沟通机制，借鉴彼此先进管理经验，发挥各自优势。3）AI技术合作：双方将共同开发招录类考试培训行业的AI应用方案，整合双方各自在AI技术开发领域的优势，就AI融入课程与产品进行交流分享，共同探索开发AI主导课程的发展前景，并促进双方核心研发团队间的专业经验交流。4）分销渠道合作：双方将整合各自的渠道，发挥线上与线下分销渠道的优势，以提升双方营运效率。5）减少行业不良竞争，共同服务用户：双方共同倡导行业自律并接受用户监督，通过优质服务与教学标准，树立行业标杆。双方将共同分析行业发展趋势及用户需求变化，为战略合作的调整与优化提供数据支持。

该机构分析此次战略合作有利于：1）提振市场信心；2）招录培训行业经历3年多价格战目前有望见底，以24年收入计，华图和粉笔为招录培训行业前三的龙头公司，粉笔和华图两家龙头合作，有利于行业竞争格局改善、分别发挥线上线下优势。

该机构表示，公司未来空间在于：（1）2025国考共有341.6万人通过了资格审查，报名人数增加38.3万人，同比提升12.6%，市场需求扩大；公司4月推出AI笔试产品，基于过往积累的活跃用户，未来有望成为第二增长曲线；（2）传统的大班、小班业务有望受益于行业价格战趋于稳定。（3）明年AI产品有望拓展至面试、国央企考试、事业单位等。维持盈利预测，维持25-27年营收预测30.61/31.92/34.28亿元；维持25-27年经调归母净利预测2.77/4.01/5.60亿元，对应维持25-27年EPS0.12/0.18/0.25元，2025年12月12日股价为2.61港元，对应PE为19/13/9X（1港元=0.91元人民币），维持“买入”评级。