【新股IPO】跨境电商服务供货商米多多递表港交所 国际巨头合作背书难掩生存焦虑？

金吾财讯 | 据港交所12月9日披露，米多多向港交所主板提交上市申请，建银国际为独家保荐人。

招股书将与国际巨头的合作列为核心竞争优势，强调包括与Google及TikTok for Business等深度合作。公司自2015年起成为Google合作伙伴，并发展为菁英合作伙伴（特定国家Google合作伙伴计划中位列前3%的公司），于2017年获Google委任为中国Google AdWords经销商计划的合作伙伴，并在福州设立谷歌出海体验中心。与TikTok for Business广泛合作，于2024年成为其官方广告代理商，并于2025年获认证为美区跨境POP 2024年优秀合作伙伴。于2025年成为Amazon的官方广告代理。

然而，这些看似光鲜的合作背书，实则暴露了其“依附式”经营的本质缺陷。根据相应描述，今年上半年，前5大供应商采购占比高达96.5%，其中Google与TikTok采购占比合计91%，近乎完全掌控其核心业务的上游资源。2023年，谷歌降低其中国广告代理的返点率，当年公司返点同比大幅下滑62%至220.9万美元，直接导致公司毛利率骤降3.9个百分点至4.1%，印证平台政策变动对其盈利的致命影响。早期依赖平台返点的盈利逻辑已随行业竞争加剧逐步失效，其后直至今年上半年，其毛利率仍维持于低位。

业务转型方面，公司称已成功将业务模式从传统的跨境贸易中介机构转型为数字广告代理，并进一步成为跨境电商服务提供商。但实际转型成效一般，亦未能突破对单一业务的依赖。2025年上半年，超过98%的营收仍然来自海外营销服务，数字展览服务、海外电商运营占比不足1%。同时，招股书提及的AI驱动工具、大数据分析等技术能力，实则是对巨头流量工具的二次包装，2025年上半年，行政开支高达1886万美元，相较研发成本仅22.4万美元。

再细究其业绩表现，数据呈现出“增收不增利”的典型困境。尽管2025年上半年营收同比增长81.6%至5577.9万美元，但拉长时间跨度来看，2022-2024年营收复合增长率仅个位数，且2024年同比增长只有0.4%。盈利端波动也较为明显，2025年上半年净亏损达到1985万美元，同比亏损扩大901倍。

总的来说，与巨头的合作关系看似是核心竞争力实则充满潜在风险，业务转型未能突破单一业务依赖，技术赋能也缺乏实质支撑。对于公司而言，优化收入结构、降低供应链依赖、提升自主盈利能力，仍是亟待破解的核心命题。

公司名称：米多多集团股份有限公司

保荐人：建银国际

控股股东：阮卫星

阮卫星通过其全资拥有的公司RUANQi Holding持有公司已发行股本总额的约41.27%。

基本面情况：

公司是领先及快速增长的综合服务平台，为跨境电商企业提供数字营销及运营支援服务。公司为企业客户开发数字解决方案，赋能通过跨境电商向海外消费者销售中国制造的商品。公司的数字解决方案让企业客户能够通过包括但不限于Google、TikTok、Meta及Amazon等国际领先的数字媒体平台触达目标海外消费者。

行业现状及竞争格局：

按销售额计，中国跨境电商行业市场规模在2024年达4,617亿美元，预计到2029年达9,336亿美元，2024年至2029年间复合年增长率为15.1%。

于2024年，中国出海营销服务行业市场规模达363亿美元。随着出海企业及其营销需要的持续增长，预计市场到2029年扩大至737亿美元，2024年至2029年间复合年增长率为15.2%。

根据灼识谘询的资料，2024年五大市场参与者占市场总份额约36.5%。按2024年跨境电商营销服务收入计，公司位居中国五大跨境电商营销服务提供商第五名。

财务状况：

于2022年-2024年，公司分别录得收入6517万美元、7085.1万美元及7113.2万美元。今年上半年，公司收入同比增长81.6%至5577.9万美元。

于2022年-2024年，公司录得溢利164.1万美元、亏损1641.3万美元、16.3万美元。今年上半年，公司亏损同比扩大901倍至1985万美元。

招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：

1、公司在提供海外广告服务时，媒体资源采购倚赖数目有限的供应商；

2、如果中国跨境电商行业不增长或增长速度低于公司的预期，公司的服务组合需求可能会受到不利影响；

3、倘公司未能维持和扩大公司的客户群或吸引新客户，经营业绩及财务状况可能受到重大不利影响；

4、中国与美国或公司的终端消费者所在的其他国家之间国际贸易政策的变化可能对公司的业务造成不利影响；

5、公司与国际数字媒体平台的关系中断及安排的不利变动可能会对公司的业务及经营业绩产生重大不利影响；

6、公司经营活动产生负现金流量，或会面临流动资金风险，此举可能影响公司营运的灵活性及营运资金是否充足，对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响；

7、于往绩记录期间，公司录得流动负债净额及负债净额。

公司募资用途：

1、扩大公司的全球业务覆盖，重点放在海外市场的定制营销服务本地化；

2、开发公司的海外电商运营；

3、营销相关技术的研发；

4、策略性投资或收购；

5、营运及一般企业用途。