重温稿-投资回报率-鲍威尔豪赌生产率提升将拯救陷入困境的美联储麦基弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多12月12日 - 美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）周三承认， ， (link)，央行仍然没有 "无风险 "的道路可走， (link)，因为央行在寻求降低顽固的高通胀率的同时，还要支持日益脆弱的劳动力市场。但他表示，美联储可能有一张 "免罪金牌"：提高生产率。

鲍威尔在美联储将政策利率下调25个基点并公布修订后的经济预测后对记者表示，生产率可能会使稳健的经济增长、胶着的通胀和疲软的就业市场形成一个正圆。

高生产率意味着工人每小时产出更多。这将抑制单位劳动力成本，从而抑制通胀，同时也有助于推动更强劲的工资增长、购买力和整体经济活动。

这也是美联储官员对 2026 年的展望更加乐观，并预计明年只会再降息四分之一点的一个重要因素。

决策者们将 2026 年 GDP 增长预期中值从 9 月份的 1.8% 上调至 2.3%，同时将总体通胀前景从 2.6% 下调至 2.4%。鲍威尔表示，近一半的增长上调反映了政府停摆后经济活动的重新加速，但其中大部分也是由于生产率的提高。

这不仅是因为人工智能。鲍威尔说，过去几年美国经济的生产率一直保持在2%左右的高位，这要早于最近的人工智能热潮。但新技术正在发挥帮助作用。

LPL Financial首席经济学家杰弗里-罗奇（Jeffrey Roach）表示："货币政策没有无风险的路径。"他的观点与鲍威尔不谋而合，"但委员会似乎寄希望于更高的生产率，这意味着尽管创造就业的力度有所减弱，但经济增长会更加强劲。"

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但生产率的故事也存在潜在问题。

首先，将生产率作为灵丹妙药是一种赌博，因为生产率是出了名的难以预测--甚至难以 正确衡量--而且因为现在说人工智能会对经济产生什么影响还为时过早。

正如国际金融研究所最近的一份报告所警告的那样，"如果人工智能的应用仍然集中在少数超大规模企业和专业化公司中，那么回报很可能会趋于平稳，一旦当前的投资周期达到顶峰，整体增长就会变得脆弱"。

更重要的是，人工智能对生产力产生积极影响的另一面可能是大量失业。鲍威尔说，这可能会造成 "我们没有工具来应对的社会和劳动力市场影响"。

其次，更高的持续生产率意味着更快的增长，因此也意味着更高的中性利率，即 "r-star"。当经济在充分就业和稳定通胀的情况下运行时，中性 利率既不会刺激也不会限制经济活动。

鲍威尔说，目前政策大致处于中性区间，自去年9月以来已降息175个基点。但是，如果正在出现生产力繁荣，潜在增长率更高，那么R-Star和联邦基金利率也应该更高。

在这种情况下，当前的政策实际上可能过于宽松。

"鲍威尔在周三被问及此事时说："所有事情都一样，是的，但并不是所有事情都一样。"在中性利率的位置上，有许多事情在向不同的方向推进。"

对r-star (link) 这一理论数字的估计各不相同，这是可以理解的。由纽约联储总裁约翰-威廉姆斯（John Williams）共同创建的两个受到密切关注的模型认为，6月底的r-star为1.37%或0.84%。美联储官员的长期隐含 r-star 预测中值约为 1%。

生产力可能为美联储提供一些喘息空间。鲍威尔表示，美联储在决定下一步行动之前，将暂停评估新的数据。利率期货市场相信他的说法，并没有完全将 6 月份之前的再次降息定价为降息。

"他们正在购买人工智能生产力的故事。摩根大通资产管理公司（JP Morgan Asset Management）首席全球策略师大卫-凯利（David Kelly）说。

当然，如果这个故事没有上演，鲍威尔和他的继任者将在2026年有一番作为。

(本文观点仅代表作者本人 (link)，路透专栏作家)

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