订单储备5230亿却遭抛售，甲骨文34%云增长为何不被买账？

甲骨文 股价大幅下挫。此前，该公司发布的第二季度财报显示，调整后每股收益远超市场预期，但业绩指引却未达预估水平。

财报发布后，甲骨文股价随即下跌，而不及预期的第三季度业绩指引，进一步加剧了股价的跌幅。财报发布后的夜盘交易中，甲骨文股价跌幅曾扩大至13%。

Q2业绩分化：盈利超预期仰仗资产出售 营收指引双双失准

财报数据显示，甲骨文第二季度调整后每股收益达2.26美元，远高于华尔街分析师普遍预期的1.64美元，较去年同期的1.47美元亦有显著增长。这一超预期表现，很大程度上得益于甲骨文以27亿美元价格，将其持有的安晟培（Ampere）芯片公司股份出售给软银集团，这一笔交易为公司摊薄后每股收益贡献了0.91美元的税前增量。

该季度甲骨文总营收达到160.6亿美元，同比增长14%，但略低于市场预期的161.9亿美元。

云业务撑起半壁江山 高投入拖累利润率与现金流

甲骨文多年期订单储备规模攀升至5230亿美元，较上一季度增加680亿美元。这一指标是衡量甲骨文向云服务企业转型进度的核心参考。过去十年，甲骨文传统企业软件业务增长缓慢，但始终保持高利润率水平。五年前，甲骨文开始效仿微软（MSFT）的云业务战略：一方面推动客户向云原生软件迁移，另一方面大力建设可对外租赁的数据中心基础设施，以此与亚马逊云科技展开竞争。

目前，云业务营收已占据甲骨文总营收的近半壁江山，该季度云业务收入逼近80亿美元，同比增长34%。其中，云服务器租赁业务营收同比激增68%。反观甲骨文的其他业务板块，即传统打包软件业务，该季度营收同比下滑1%。

甲骨文向客户的核心推介点在于，客户可依托甲骨文领先的数据库软件中存储的自有数据，开展人工智能相关业务。甲骨文创始人兼董事长Larry Ellison表示：“基于公共数据训练人工智能模型，是有史以来规模最大、增长最快的业务领域。而基于私有数据进行推理的人工智能模型业务，未来规模将更为庞大，商业价值也会更高。全球大部分高价值私有数据，都存储在甲骨文的数据库之中。”

不过，云业务的利润率低于传统软件业务，这也拖累了公司整体的调整后营业利润率。该指标从去年同期的43.4%，下降至本季度的41.9%。与此同时，云业务的扩张也将甲骨文的资本开支推向新高——过去12个月，公司资本开支累计达350亿美元，这直接导致公司自由现金流录得130亿美元的亏损。

OpenAI大单效应消退 转型融资压力加剧股价波动

自三个月前发布上一份财报以来，甲骨文股价走势可谓一波三折。此前，受订单储备规模突破3000亿美元的利好消息提振，公司股价一度飙升36%。但随后市场便发现，这一巨额增长实则由甲骨文与人工智能初创企业OpenAI签订的单一订单驱动。值得注意的是，OpenAI目前仍处于亏损状态，不仅无力支付3000亿美元的订单金额，其融资前景亦不明朗。受此消息冲击，甲骨文股价此后累计下跌33%。

受与OpenAI的合作订单及相关“星门计划”的推动，甲骨文向云基础设施服务商转型的步伐正在加快。“星门计划”拟斥资5000亿美元在美国新建数据中心，甲骨文是该计划的核心参与方之一，首批新建数据中心已于今年9月正式投入运营。

在转型云基础设施服务商的过程中，甲骨文的资产负债表与现金流结构正发生显著变化。公司于今年9月新增180亿美元债务，且未来为履行云业务客户订单，还需筹措更多资金。近期，甲骨文公司债券价格持续走低，而用于对冲违约风险的信用违约互换价格则不断攀升。尽管这一趋势在12月曾有所缓解，但在本次财报发布后，甲骨文信用违约互换价格再度开启上涨走势。

当被问及公司在基础设施扩建方面所需的融资规模时，甲骨文首席执行官Clay Magouyrk回应称，实际所需资金将低于部分华尔街分析师预估的1000亿美元。他强调：“我们致力于维持投资级的债务评级。”