投资回报率-全球央行宽松周期已结束麦基弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多12月10日 - 与几周前相比，全球利率前景突然变得不那么乐观了，这表明 2026 年的波动性可能比投资者预想的要大得多。

澳洲央行总裁米歇尔-布洛克（Michele Bullock） (link) 和欧洲央行董事会成员伊莎贝尔-施纳贝尔（Isabel Schnabel (link)）本周的言论表明，他们的下一步行动可能是加息，这使近期各大央行出现的鹰派倾向成为焦点。

布洛克的讲话令市场措手不及，而施纳贝尔的讲话则不那么令人吃惊。但这些言论共同凸显了 明年更具挑战性的货币政策环境--借贷成本很可能上升。

共同点是通胀，许多发达经济体的通胀仍然顽固地高于目标值，而经济增长仍以稳健为主。

现在的问题是，美联储主席杰罗姆-鲍威尔周三是否会发出类似的信号，即所谓的 "鹰派降息"--在降息的同时收紧指引。

鹰派倾向

市场对 G10 央行的利率预期显示，只有美联储、英国央行和挪威央行三家央行预计明年将降息，其中美联储降息 75 个基点，另外两家降息 50 个基点。

目前预计加拿大央行和澳大利亚央行明年将分别加息约 35 个基点和 50 个基点。就在几周前，人们还认为这两个国家降息的可能性大于加息。

是什么原因导致了这种转变？

许多主要央行都处于一个极不寻常的位置，它们刚刚经历了几十年来经济衰退之外最快的降息周期。据德意志银行分析师称，美联储的情况是自上世纪 80 年代中期以来，而欧洲央行从未在经济不景气的情况下如此积极地放松政策。

历史表明，不出意外的话，在没有经济衰退的情况下迅速放松政策往往会导致经济活动重新强劲加速，特别是如果在降息的同时还采取了宽松的财政政策，这就为比预期更快地恢复加息铺平了道路。这可能就是我们明年看到的情况。

"德意志银行（Deutsche Bank）的吉姆-里德（Jim Reid）周二写道："央行目前正在走钢丝。

当然，美联储很快加息的可能性很低。但里德说，从国际风向来看，2026 年的加息不可能被完全排除在外。

打破市场自满情绪

当投资者重新评估全球央行格局时，货币和债券可能会特别脆弱，尤其是在这些市场目前波动性如此低迷的情况下。

衡量美国国债市场隐含波动率的 "MOVE "指数上周跌至四年来的最低点，而本周六种主要货币兑美元的隐含波动率指数也创下了去年7月以来的最低点。

10 国集团央行鹰派倾向的一个可能影响是日圆再次面临抛售压力。

长期以来，市场的一致观点是日本央行将在 2026 年加息，但市场预期 10 国集团中很少有央行会跟进，这有助于支撑日圆汇率。

全球鹰派中枢将使日本央行的政策大为复杂化，并有可能使日圆重回近期的历史低点，即 1 美元兑 162 日圆左右，从而引发大藏省干预外汇市场的担忧。如今日圆离这一水平已经不远了。

另一个潜在后果是新兴市场货币疲软。这是因为，在其他条件相同的情况下，如果全球利率上升，投资者就会被发达经济体货币的安全性和日益诱人的回报所吸引。

与此同时，全球许多债券市场开始变得惶恐不安，日本再次成为领头羊。日本政府债券(JGBs) 的大量抛售导致长期收益率飙升至历史高位。

但日本国债并非孤例。澳大利亚 10 年期国债收益率自 10 月底以来上涨了 70 个基点，德国 30 年期国债收益率周二创下 14 年新高，加拿大 10 年期国债收益率在一周多一点的时间里上涨了 35 个基点。

在今年即将结束之际，货币和债券市场出现了某种悖论。投资者情绪紧张，但波动率却很低。明年全球加息周期的前景可能会很快解决这一问题。

(本文观点仅代表作者本人，路透专栏作家)

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