重温稿-投资回报率-全球对美股的需求并未减弱。而是在增加：麦基弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多12月3日 - 鉴于欧洲和亚洲许多主要股票市场今年的表现优于华尔街，外国投资者似乎对美国股市产生了反感。

但事实并非如此。海外私人部门流入美股的资金不仅创下历史新高，而且在最近几个月还重新加速。现在最大的问题是这种情况能否在明年持续下去。

最新的官方财政部国际资本数据（虽然有滞后性，但却是衡量海外投资者对美国资产偏好的黄金标准）显示，在截至 9 月份的 12 个月中，海外私人投资者净购买美股的总额达到了 6,467 亿美元。

事实上，TIC 的数据显示，今年以来，来自海外的资金流入几乎每个月都在刷新纪录，1 月份更是突破了 2021 年以来的峰值，达到 3920 亿美元。

资金流入重新加速

2024 年美国总统大选前后的强劲资金流入部分推动了这一滚动 12 个月的数字。外国私人投资者每月净购买美股的金额很少超过 1000 亿美元，但去年 9 月和 11 月却超过了 1000 亿美元，原因是投资者认为即将上任的特朗普政府将毫不掩饰地推行有利于增长、"市场友好型 "的减税和监管议程，从而大肆囤积股票。

然而，这种最初的看涨乐观情绪在今年年初逐渐消退，取而代之的是对特朗普关税和贸易保护主义政策的不安。

不过，海外对美股的需求并没有冷却太久，就在人工智能狂潮席卷而来之前，美股又开始飙升。在过去五个月中，有三个月的海外净购买量超过了 1000 亿美元，还有一个月超过了 900 亿美元。

截至 9 月份，海外投资者净流入华尔街的资金接近 6500 亿美元，约占同期涌入美国资产净额 1.59 万亿美元的 40%。在此期间，这是外国投资者流入美国单一资产类别的最大一笔资金--国债吸引了 4,930 亿美元，公司债券吸引了 3,190 亿美元，机构债券吸引了 1,275 亿美元。

美元疲软提高了非美国资产的回报率

在某些方面，这些海外资金的流入并不令人意外。今年，全世界都想参与美国主导的人工智能热潮。

然而，其他部分的资本流动却描绘了一幅不同的图景，全球许多主要股市今年的表现与华尔街不相上下，甚至更胜一筹，尤其是自 4 月初 "解放日 "后的低点以来。

到目前为止，标普500指数在 2025 年可能上涨了 15%，但摩根士丹利资本国际亚洲（日本除外）指数上涨了近 25%，而德国 DAX 指数和英国富时 100 指数都上涨了近 20%。

重要的是，非美国市场的涨幅是以当地货币计算的，这意味着以美元计算，由于美元的下跌，这些市场的涨幅会进一步提高。巴西 Bovespa 指数今年迄今为止上涨了 30%，按美元计算则进一步上涨了 20 个百分点。

据摩根大通资产管理公司（JP Morgan Asset Management）的分析师估计，截至 11 月中旬的一年中，国际股票的表现比美国股票高出 1520 个基点，这是自 1993 年以来最大的超额收益。

他们估计，美元相对于 "公允价值 "仍贵 10%，并认为美国股票相对于国际股票的溢价为 34%，大大高于 19% 的长期平均值。

更重要的是，根据某些指标，美国股市在全球股票市值中所占的份额已升至 65%。因此，即使现在有更多的美元风险敞口被对冲，外资对美股的配置仍然是极端的。

这种情况还能继续吗？

非美国投资者将下一个边际美元投向哪里，很大程度上取决于 2026 年三个特定市场问题的答案：美股是否太贵？美国盈利能否保持如此强劲？人工智能是否是泡沫？

2025 年的 TIC 流量还有三个月才公布，投资者的情绪受到年底获利回吐或美国政府创纪录地长停摆的影响还有待观察。

人们对美国估值、市场集中度和人工智能支出未来回报的担忧似曾相识，这可能会迫使海外投资者放慢购买美国股票的步伐。华尔街将很容易出现彻底回调、相对表现不佳或两者兼而有之的情况。

但现有证据表明，尽管2025年美国经济、政治和政策动荡不安，但外国投资者对美股的兴趣从未如此强烈。

(本文观点仅代表作者本人，路透专栏作家)

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