交易日-技术、美联储希望能发挥重要作用

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多12月2日 - 周二，全球股市上涨，在前一天的震荡后重拾升势，并受到科技和人工智能情绪持续上扬的提振，投资者还继续押注美联储将在下周下调美国利率。

更多详情请见下文。在我今天的专栏中，我将探讨近几个月来海外对美国股票的需求如何重新加速，并以有记录以来最快的速度增长 (link)。当然，最大的问题是这种情况能否持续到明年？

如果您有更多时间阅读，我在此推荐几篇文章，帮助您了解今天市场上发生的事情。

1. 特朗普称将于 2026 年初宣布美联储主席提名人选 (link)

2. 假日网购的强劲开端掩盖了美国消费者脆弱的迹象 (link)

3. 独家-消息人士称中国发放首批简化稀土出口许可证 (link)

4. 特别报道-中国向全球大量供应在国内卖不出去的汽油车 (link)

5. 2026 年的市场呼声已经充满了 "购买，但是......"：迈克-多兰 (link)
   
   

今日主要市场动态

• 股市： 华尔街 (link) 美元：标普500指数 +0.2%，纳斯达克指数 +0.6%。德国 +0.5%，韩国 +2%，日本 TOPIX +2.7%，中国飘红。

• 行业/股票 波音 (link) +10%，英特尔 +8.5%。令人惊讶的是，美国有 8 个板块下跌，只有 3 个板块上涨。科技和工业 +0.9%，能源 -1.3%。

• 外汇： 印度卢比 (link) 首次跌至 90.00/美元。日圆是主要的 G10 外汇下跌货币，巴西雷亚尔 +0.5%。比特币上涨 6%。

• 债券：长期日本国债收益率在降温前创下新高。前端美国收益率因特朗普的美联储主席言论而下滑，曲线牛市陡峭化。

• 商品/金属： 石油 (link) 下跌超过 1%。 黄金 (link) 创两周最大跌幅，但白银再创新高。

今日话题

美联储会放弃降息吗？

上周美联储在 12 月 9-10 日政策会议前进入 "封锁期 "时，利率市场对降息的预期接近 100%。在制造业 ISM 数据显示 10 月份价格上涨（尽管经济活动再次萎缩）后，这一概率降至 80%。

80% 的概率仍然是降息的压倒性优势。但如果周五的 PCE 通胀率高于预期呢？交易员会进一步降低降息押注吗？美联储不愿给市场带来惊喜，因此主席鲍威尔无疑希望 PCE 报告与预测基本一致。

通胀渗透，收益率曲线陡峭化

如果全球信号有价值的话，周五的美国 PCE 通胀报告可能确实会带来上行惊喜。上周的数据显示，东京通胀 (link)，略强于预期，支持日本央行的加息押注 (link)；周二，欧元区通胀 (link)，略高于预期，冷却了外界对欧洲央行明年宽松政策的押注。

从债券市场的角度看，结果是长期收益率逐步走高，曲线趋于陡峭。长期日本国债收益率创历史新高，2s/10s 曲线是 2012 年以来最陡峭的；美国和欧元区基准曲线离 2022-23 年以来最陡峭的水平也不远了。

美国科技股找回魔力

尽管华尔街尚未重回 10 月下旬以来的峰值，但人工智能情绪正在推动更广泛的复苏，在过去 7 个交易日中，已有 6 个交易日实现 "上涨"。在此期间，科技股上涨了约 8%，费城联储半导体指数的涨幅更是翻了一番。

在最新的 "大科技 "合作中，亚马逊的 AWS (link) 云计算部门将在未来几代人工智能计算芯片中采用英伟达的关键技术，同时亚马逊还推出了被称为 Nova 的新版人工智能模型。类似这样的公告越来越频繁，有时我们会谨慎对待。今天不会。

全球对美股的需求并没有减弱。而是在增加

鉴于欧洲和亚洲许多主要股票市场今年的表现优于华尔街，外国投资者似乎正在对美国股市产生反感。

但事实并非如此。海外私人部门流入美股的资金不仅创下历史新高，而且在最近几个月还重新加速。现在最大的问题是这种情况能否在明年持续下去。

最新的官方财政部国际资本数据--虽然有滞后性，但却是衡量海外投资者对美国资产偏好的黄金标准--显示，在截至 9 月份的 12 个月中，海外私人投资者对美股的净购买总额达到 6,467 亿美元。

事实上，TIC 的数据显示，今年以来，来自海外的资金流入几乎每个月都在刷新纪录，1 月份更是突破了 2021 年以来的峰值，达到 3920 亿美元。

资金流入重新加速

2024 年美国总统大选前后的强劲资金流入部分推动了这一滚动 12 个月的数字。外国私人投资者每月净购买美股的金额很少超过 1000 亿美元，但去年 9 月和 11 月却超过了 1000 亿美元，原因是投资者认为即将上任的特朗普政府将毫不掩饰地推行有利于增长、"市场友好型 "的减税和监管议程，从而大肆囤积股票。

然而，这种最初的看涨乐观情绪在今年年初逐渐消退，取而代之的是对特朗普关税和贸易保护主义政策的不安。

不过，海外对美股的需求并没有冷却太久，就在人工智能狂潮席卷而来之前，美股又开始飙升。在过去五个月中，有三个月的海外净购买量超过了 1000 亿美元，还有一个月超过了 900 亿美元。

截至 9 月份，海外投资者净流入华尔街的资金接近 6500 亿美元，约占同期涌入美国资产净额 1.59 万亿美元的 40%。在此期间，这是外国投资者流入美国任何单一资产类别的最大一笔资金--国债吸引了 4,930 亿美元，公司债券吸引了 3,190 亿美元，机构债券吸引了 1,275 亿美元。

美元疲软提高了非美国资产的回报率

在某些方面，这些海外资金的流入并不令人意外。今年，全世界都想参与美国主导的人工智能热潮。

然而，其他部分的资本流动却描绘了一幅不同的图景，全球许多主要股市今年的表现与华尔街不相上下，甚至更胜一筹，尤其是自 4 月初 "解放日 "后的低点以来。

到目前为止，标普500指数在 2025 年可能上涨了 15%，但摩根士丹利资本国际亚洲（日本除外）指数上涨了近 25%，而德国 DAX 指数和英国富时 100 指数都上涨了近 20%。

重要的是，非美国市场的涨幅是以当地货币计算的，这意味着以美元计算，由于美元的下跌，这些市场的涨幅会进一步提高。巴西 Bovespa 指数今年迄今为止上涨了 30%，按美元计算则进一步上涨了 20 个百分点。

据摩根大通资产管理公司（JP Morgan Asset Management）的分析师估计，截至 11 月中旬的一年中，国际股票的表现比美国股票高出 1520 个基点，这是自 1993 年以来最大的超额收益。

他们估计，美元相对于 "公允价值 "仍贵 10%，并认为美国股票相对于国际股票的溢价为 34%，大大高于 19% 的长期平均值。

更重要的是，根据某些指标，美国股市在全球股票市值中所占的份额已升至 65%。因此，即使现在有更多的美元风险敞口被对冲，外资对美股的配置仍然是极端的。

这种情况还能继续吗？

非美国投资者将下一个边际美元投向哪里，很大程度上取决于 2026 年三个特定市场问题的答案：美股是否太贵？美国盈利能否保持如此强劲？人工智能是否是泡沫？

2025 年的 TIC 流量还有三个月才公布，投资者的情绪受到年底获利回吐或美国政府创纪录地长停摆的影响还有待观察。

人们对美国估值、市场集中度和人工智能支出未来回报的担忧似曾相识，这可能会迫使海外投资者放慢购买美国股票的步伐。华尔街将很容易出现彻底回调、相对表现不佳或两者兼而有之的情况。

但现有证据表明，尽管2025年美国经济、政治和政策动荡不安，但外国投资者对美股的兴趣从未如此强烈。

明天市场会发生什么变化？

• 澳大利亚 GDP(第三季度，终值)

• 韩国 GDP(第三季度，修正值)

• 英国服务业采购经理人指数(11 月)

• 欧元区生产者通胀(10 月)

• 欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话

• 美国 ISM 服务业(11 月)

• 美国 ADP 私营部门就业(11 月)

• 美国 9 月工业生产()

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