警报！英伟达芯片撑起200亿美元债务 知名大空头警告：违约潮恐难避免

FX168财经报社（北美）讯 英伟达（Nvidia，NVDA）的人工智能（AI）芯片正在推动一个全新的债务市场快速形成。然而，这一看似繁荣的现象背后隐藏着不可忽视的风险。知名做空者 Jim Chanos——曾准确预见安然公司（Enron）崩溃——正在对这种由 GPU 作为抵押品的贷款模式发出严正警告。

新兴的人工智能云计算公司试图与大型科技企业在 AI 领域竞争，它们大量借入资金以加速算力扩张。这些公司利用英伟达价值高达 5 万亿美元的 GPU 作为抵押，向金融机构申请巨额贷款，再将借到的资金用于采购更多英伟达芯片。随后，它们租用数据中心空间，将 GPU 大规模部署在服务器集群中，再将计算能力出租给科技公司，用于训练和运行人工智能模型。

这些企业如今被称为 “neoclouds”（新云服务商）。据《Information》7 月报道，其中四家公司已经通过 GPU 抵押累积超过 200 亿美元的债务，其中三家还获得了英伟达的直接投资。

然而，Chanos 指出，真正的问题在于这些公司仍然处于严重亏损状态，其业务远未形成自我造血能力。他表示：“像这些新云服务公司，以及许多 AI 初创企业，本质上仍是亏损公司。如果这种状况没有得到根本改善，它们最终将难以偿还贷款。”

这种融资模式属于资产抵押贷款（asset-based lending），允许亏损企业以其硬件资产作为担保获取资本。但代价是融资利率更高。对于规模远小于科技巨头的新云企业而言，这是一条能迅速扩张的少数可行路径；而对于英伟达而言，这也是其扩大客户生态、摆脱对科技巨头依赖的重要方式。

报道显示，英伟达参与投资的新云企业CoreWeave与其竞争对手Fluidstack均以 GPU 作为抵押，背负约 100 亿美元的债务；Lambda 的相关债务约 5 亿美元，而 Crusoe 为 4.25 亿美元。这些公司的财务状况却难言乐观：CoreWeave 在 2024 年亏损约 6,500 万美元，Fluidstack 同年亏损不足 100 万美元，Lambda 与 Crusoe 的财务数据尚未公开。

比新云企业亏损更令人担忧的是 GPU 本身的折旧风险。当前，大多数云服务商假定英伟达 GPU 的经济寿命为 6 年，亚马逊甚至已将其自研芯片的折旧期从 6 年缩短至 5 年。然而，英伟达平均每 18 个月就推出一代全新的 AI 芯片，大幅加速硬件迭代。

Chanos 指出，如果芯片的实际经济寿命远短于企业的会计假设，那么这些企业根本无法在折旧周期内产生足够现金流来偿还债务。更糟糕的是，芯片的二手价值可能会随着技术代际更新迅速下跌，从而导致抵押物价值低于贷款本金，形成实质性违约风险。

他指出：“我们所看到的许多新数据中心和新云公司，即便按 8 到 10 年的折旧期，也无法实现盈利。而当前资本成本仍然偏高，这意味着这些 AI 数据中心的投资回报率难以覆盖资金成本。”
Chanos 总结道：“如果英伟达芯片的实际经济寿命只有三年，那么这个融资模式的经济逻辑几乎全部站不住脚。”

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