【券商聚焦】招银国际维持石药集团(01093)“买入”评级 料BD将成为其推动盈利增长的关键长期驱动因素

金吾财讯 | 招银国际研报指，石药集团(01093)在2025年前三季度实现总收入199亿元人民币，其中15.4亿元来自对外授权（BD）许可收入。剔除BD贡献后，核心业务收入为184亿元，同比下降19%，已实现该机构此前全年预测的73.4%，整体符合预期。值得关注的是，剔除BD收入后的核心业务在2025年第三季度恢复环比增长，环比上升4.2%。神经系统、肿瘤、抗感染及心血管等主要治疗领域均录得温和的季度增长。该机构预计公司药品销售将在2025年第四季度保持稳定。成本方面，销售费用率显著下降，由2024年前三季度的29.2%降至2025年前三季度的24.1%。研发投入仍为公司重点，研发费用同比增长7.9%至42亿元，占收入比重为21.0%。公司前三季度归母净利润为35亿元，同比下降7.1%。

该机构提到，EGFR ADC（SYS6010）进一步数据预计将于2026年上半年公布。公司预计将在2026年上半年AACR/ASCO会议上公布SYS6010在多种肿瘤中的临床数据，非小细胞肺癌数据将在期刊文章发表后发布。该资产目前已进入全球三期开发阶段。在中国，两个关键研究正在进行：一项用于二线EGFR TKI耐药NSCLC患者的三期单药研究，以及一项评估SYS6010联合奥希替尼用于一线EGFR突变NSCLC患者的Ib/III期研究，其中三期部分即将启动。公司亦正与国家药监局沟通，计划在2L+ EGFR野生型NSCLC中开展临床试验，同时更多的三期研究正在规划中。在美国，公司计划启动两项全球三期研究，分别针对3L+ EGFR突变NSCLC和2L+ EGFR野生型NSCLC。此前SYS6010单药在接受过多线治疗的EGFR突变非鳞NSCLC患者，以及对免疫治疗耐药且EGFR表达中等至高的EGFR野生型NSCLC患者中显示出积极的疗效信号。该机构将持续关注SYS6010的临床进展，其在对外授权方面亦具备显著潜力。

该机构认为BD将成为石药集团推动盈利增长的关键长期驱动因素。考虑到2026年药品销售的不确定性，该机构将基于DCF模型的目标价调整至11.05港元（前值：12.11港元；WACC：9.34%，永续增长率：3.0%）。维持“买入”评级。