【券商聚焦】招银国际维持药明康德(02359)“买入”评级 惟指全面复苏仍需时间

金吾财讯 | 招银国际研报指，药明康德(02359/603259)公布强劲的3Q25财报， 收入同比增长15.3% ，其中持续经营收入同比增长19.7%，经调整Non-IFRS归母净利润同比显著增长42.0%。前三季度收入占该机构全年预测的73.8%，与历史均值一致，而经调整利润占该机构全年预测的85.7%，高于历史均值。尽管面临宏观环境的不确定性，药明康德仍兑现了强劲的业务执行效率。因此，管理层继续上调了全年业绩指引，预计全年收入达到435至440亿元（此前指引为425至435亿元），持续经营收入将同比增长17-18%（此前指引为13-17%），Non-IFRS净利润率将有望进一步提升。

小分子D&M业务需求增长。截至3Q25， 药明康德的持续经营在手订单金额达到598.8亿元，同比增长41.2%，相比截至2Q25的同比增速37.2%进一步加速。相比较而言，截至3Q25，TIDES业务的在手订单同比增长17.1%，慢于截至2Q25的同比增速48.8%。这种在手订单增速的差异表明小分子D&M在3Q25成为公司订单增长的主要推动力，基于此，管理层认为小分子D&M 26年的收入将加速增长。管理层表示其小分子D&M管线内有多个具备潜力的产品，涉及GLP-1、 PCSK9、疼痛、神经和自免领域。考虑到小分子D&M显著的收入占比（占2024年总收入的46%），该机构认为此业务的收入增长将对公司整体收入增速有重要的推动作用。同时，为了应对客户增长的需求，公司在中国、新加坡、美国和瑞士均正在建设新产能。

该机构指，早期业务现更多复苏信号，但全面复苏仍需时间。化学板块中的药物发现服务3Q25收入同比下降2.0%，降幅逐季度收窄。安评业务在3Q25同比增长5.9%，环比增长13.2%，相比2Q25的下降7.8%显著复苏，表明客户需求的恢复以及订单价格的改善。生物学板块3Q25收入同比增长5.9%，基本维持1H25的增长趋势。管理层表示，得益于国内资本市场的复苏、火热的全球BD交易以及美国降息等宏观环境的改善，药明康德看到了一些早期需求复苏的信号，但行业的全面复苏仍需时间观察。考虑到其跟宏观环境的紧密关联性，该机构认为其收入恢复增长在未来两年具有较高的可预见性。

该机构预计公司在2025E/ 26E/ 27E的收入同比增长12.8%/ 10.7%/ 14.2%（持续经营业务收入同比增长18.0%/ 15.0%/ 14.2%），经调整non-IFRS净利润同比增长19.6%/ 10.2%/ 13.3%，对应现阶段股价的经调整PE分别为25.1x/ 22.8x/ 20.1x。维持“买入”评级，上调基于DCF模型的目标价至人民币123.35元（前值：118.79元；WACC：9.39%，永续增长率：2.0%），以反映该机构对宏观环境展望的改善。