【券商聚焦】海通国际维持蒙牛乳业(02319)“优于大市”评级 指奶价上升的拐点有望明年一季度出现

金吾财讯 | 海通国际研报指出，在 2025 年上半年，蒙牛乳业(02319)液态奶业务实现收入 321.9 亿元，同比下滑 11.2%，液态奶在总营收中的占比达到 77.4%。渠道调研显示，该趋势延续到了第三季度，第三季度部分液态奶经销商进货数据有高单位数下降，其中常温奶板块销量和均价同比依然下滑。

该机构认为，除液态奶自身的周期性因素外（疫情期间高速增长，有所透支），今年其他行业的快速增长也冲击了牛奶消费，外卖奶茶大战背景下，即饮奶茶部分替代了纯奶消费，加剧了大众纯牛奶消费低迷的困境。渠道调研显示，低温奶板块延续良好表现，巴氏鲜奶业务实现稳健增长，但低温业务占比较小。因此该机构预计蒙牛乳业第三季度经营压力仍然较大。

该机构指，对于蒙牛而言，经历了2024-2025 连续两年营收下滑的阵痛后，公司有望在常温奶行业复苏中实现业绩恢复。该机构预计在奶价温和上涨和竞争环境转好的情景下，公司液态奶业务将重拾增长，有利于公司 OPM 持续扩张；同时牧业损失及大包粉减值对公司盈利的影响将显著减少，归母利润实现弹性释放，为股东创造更大价值。

该机构表示，虽然当前乳业尚处谷底阶段，终端需求疲软叠加原奶过剩，短期复苏动力不足，但随着牧业供给持续去化，奶价上升的拐点有望明年一季度出现。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为825.5/858.1/899.0 亿元（前值预测为 914.4/958.2/1013.0 亿元），同比-6.9%/+4.0%/+4.8%；2025-2027归母净利润为40.3/49.5/53.5亿元（前值预测为 54.1/58.1/64.2 亿元），2026-2027 年同比增长22.9%/8.0% ； EPS 分 别 为 1.03/1.27/1.37 元 （ 前 值 预 测 为1.38/1.48/1.64 元）。参考可比公司估值，该机构给予公司 2026 年20xPE（前值 2025 年 20xPE），对应目标价为 27.6 港元（维持目标价不变，1HKD= 0.917CNY）。维持“优于大市”评级。