《专栏》美债收益率居高不下，恐给AI热潮拖后腿

路透伦敦9月26日 - 科技巨头正在向人工智能(AI)领域投入大量资金，从而推动美国股市持续上涨。

但长期公债收益率的上升正危及数据中心和其他基础设施的投资热潮。美国联邦储备理事会(美联储/FED)是否会藉由在2026年引入收益率(殖利率)曲线控制，来救助这些公司和政府？

美国经济面临持续通胀和劳动市场疲软迹象之际，美国股市却持续创下历史新高。经济与股市之间这种差异的主要原因，在于投资者对人工智能的热情，以及运行这些模型和储存数据所需的巨额投资。

微软MSFT.O、亚马逊AMZN.O和 Meta META.O等巨头已经在数据中心和人工智能软件上投入了数十亿美元。市场普遍预期，这些公司预计在2025年至2029年期间每年的资本支出将成长11%。值得注意的是，这些公司预计2025年资本支出料将增加62%。

图：美国主要科技公司自2022年以来的资本支出及后续资本支出预估

这些公司或许是这波支出热潮的核心，但整个美国经济似乎都受到了科技投资热潮的冲击。美国第二季国内生产总值(GDP)数据显示，资讯科技(IT)设备和软件投资较去年同期分别成长20.4%和12.2%。

科技投资几乎解释了过去12个月的所有投资成长。此外，在过去三年中，人工智能的蓬勃发展推动IT设备投资和软件投资的年增长率分别达到6.4%和9.0%，远远超过整体投资支出成长率的1.6%。

图：过去12个月(深蓝)与过去三年(浅蓝)美国在IT设备和软件方面的固定投资年增率

AI热潮面临的威胁

美国股市的命运，越来越取决于人们对这些AI巨头未来几年的高成长预期能否实现的希望。但长期公债收益率的上升可能会使这一前景更加复杂。

人工智能热潮面临的挑战在于，它所需的巨额投资需要融资。在许多情况下，很大一部分投资将透过债务融资。

但长期美债收益率从2023 年以来一直大幅上升，并且可能在 2026 年继续走高，尽管近期略为回落。

这反过来又会增加债务成本，使一些投资项目无利可图。这意味着长期公债收益率越高，IT设备和软件投资的成长就越低。

图：美债收益率上升恐将压低IT设备及软件投资增长率，横轴为美国10年期公债假设收益率，柱状图则为在此假设收益率下的投资增长幅度预估

当然，美国公债收益率上升不会完全扼杀经济成长，但肯定会减缓经济成长。考虑到估值中蕴含的高预期，这可能会导致超大规模企业和其他成长型股票的获利下调。

特朗普变因

但整个论点存在一个很大的问号。美联储正日益面临来自白宫的压力，要求其降息并降低政府借贷成本。这并非猜测。特朗普总统于7月18日在其社交媒体平台上发文称：“指标利率该达到1%，以节省一万亿美元的利息成本。 ”

但即使美联储继续降低政策利率，也可能不够。这是因为即使美联储开始降息，长期美国公债的实质收益率也未能持续下降。这可能反映出美国公债风险溢价的上升，这是就经济和政治不确定性、以及未来通胀上升的可能性给予投资者的补偿——投资者若越发质疑美联储的独立性，这项溢价就越有可能上升。

图：美国联邦基金利率(浅蓝线)与美国30年期公债收益率走势对照图，图中显示美联储降息之后，长期公债收益率不必然会下跌

收益率曲线控制

如果长期公债收益率持续居高不下，美联储可能会面临压力，需要透过量化宽松或全面收益率曲线控制(YCC)来降低长期借贷成本；YCC是一种操纵长期公债收益率的措施，日本央行在2016年至2024年期间曾采取此一做法。

有许多理由可以预期，美联储在2026年将变得更加政治化，尤其是5月美联储新任主席就任之后。这意味着美联储引入某种形式的YCC的风险可能很大。

这让投资者处境尴尬。未来12个月，美国公债收益率上升可能日益危及超大规模企业和其他成长型股票的表现。但如果美联储刻意压低长期公债收益率，这些股票可能会经历史无前例的“迅猛回涨”。

但谁说投资应该很容易？(完)