《专栏》黄金在外汇储备占比步步高升超越美债，看来势不可挡

路透佛罗里达州奥兰多9月4日 - 对通胀、美国财政健康状况恶化、联邦储备理事会(美联储/FED)独立性和地缘政治不稳定的担忧，正在引发对长期美国公债稳定性的质疑，而长期美债向来被视为最安全的资产。作为回应，许多央行又开始转向黄金这一 "蛮荒遗物"(barbarous relic)。

今年以来，黄金和政府债券的命运急剧分化，本周黄金价格创下新高，而许多长期债券收益率则达到了数年来甚至在某些情况下从未见过的水平，更凸显出这种分化。

美国公债遭到抛售的力度远不及欧洲或日本公债，这主要是因为各国央行和其他管理外汇储备的官方机构对美债仍有强劲的基本需求。

但近年来，在全球储备投资组合中，美国公债基本持平，而各国央行的黄金持有量却因需求加速和价格飙升而如旱地拔葱般地增长。

图：央行外汇储备中黄金(黄线)和美债(蓝线)持仓比重，黄金持仓自1996年以来首度超越美债

黄金标准

黄金最近已超过欧元，成为仅次于美元的全球第二大储备资产，而且自1996年以来，黄金在各国央行储备中所占的份额首次超越美债。

根据欧洲央行的一项研究，各国央行目前持有 3.6 万吨黄金，自新冠疫情后的通胀飙升和2022年俄罗斯入侵乌克兰以来，各国央行囤积大量黄金。在过去三年中，这些央行每年增持超过1,000吨黄金，速度创下纪录，是前一个十年平均年购买量的两倍。

目前，黄金价格已超过每盎司3,500美元--今年迄今为止涨幅高达35%--各国央行的黄金持有量目前价值约为4.5万亿美元。这比他们持有的3.5万亿美元公债要多得多。

此外，近年来美债在整体储备中所占的份额一直在缩小。据统计，目前仅占 23%，低于2010年代30%以上的峰值，也低于黄金目前27%的份额。

图：外国官方机构持有美债规模

图：黄金价格(蓝线)与美国10年期公债收益率倒数(黄线)走势对照

沧海桑田

上一次黄金在全球储备中所占份额超过美债是在1996年。这个日期意义重大。20世纪90年代末，许多欧洲国家在推出欧元之前大举抛售黄金。令人惊讶的是，最大的卖家是英国，当时英国甚至没有选择加入欧元这个单一货币联盟。

1999年8月，黄金跌至每盎司250美元左右，比1996年初下跌40%。这促使各国央行在当年9月通过了 "华盛顿协议"，有效地限制黄金抛售。

总的来说，20世纪90年代末并不是一个对黄金有利的时期。那是一个经济稳健增长、通胀率偏低且平稳、宏观经济波动较小的时期，美国还出现了最罕见的预算盈余。

近三十年过去了，全球宏观环境已大不相同，变得对黄金更为有利。相对而言，美债正在苦苦挣扎。

Crescat Capital 宏观策略师Tavi Costa表示，我们今天看到的情况与20世纪 70 年代有明显的相似之处，当时货币不稳定、通胀和地缘政治变化使黄金成为各国央行的重要战略储备资产。

Costa认为，现在外国央行持有的黄金比美国公债还多，这是一个 "重要的里程碑"，预示着储备管理将发生更深刻、更长期的结构性变化。"我们正在目睹的很可能是全球储备组合进行重大调整的早期阶段。"

黄金能否重新夺回上世纪70年代末和80年代初在各国央行储备资产中令人瞠目的75%的份额？可能性不高，除非出现旷日持久的经济危机和多年的两位数通胀。

但甚么能够阻止黄金份额持续扩张？这可能需要通胀压力、地缘政治风险和经济不确定性大幅降温。从目前的情况来看，短期内似乎不可能出现这种情况，这意味着储备经理们将继续大量持有黄金。

别跟这种趋势做对。(完)