《专栏》人民币升值或许是中国在贸易谈判中伸给美国的橄榄枝

路透佛罗里达州奥兰多9月3日 - 今年一个值得注意的趋势是，美国总统特朗普在努力颠覆许多长久以来的经济准则，而市场对此的反应往往是反直觉的。最大的意外之一就是人民币升值。

今年年初，市场一致认为中国政府会让人民币兑美元贬值，以此抗争华盛顿对中国进口商品征收的惩罚性关税。这样做可以保持中国商品的竞争力，帮助中国出口商弥补美国业务的损失。

更何况从理论上讲，本币贬值将有助于重振中国经济，使其摆脱自2021年房地产泡沫破灭以来的通缩困境。

说到底人民币汇率走低会让华盛顿不爽。借用美国白宫经济顾问委员会主席米兰(Stephen Miran)和财政部长贝森特（Scott Bessent）最精妙的阐述，特朗普政府的关键经济议程之一就是美元走弱。

但中国政府的行为却出乎所有人的意料。

在特朗普 4 月 2 日 "解放日 "关税引发的混乱中，人民币兑美元确实跌至18年来低点约7.350元。再加上近年来国内通胀率较低，甚至出现通缩，人民币广义"实质"有效汇率（REER）为十多年来最弱。

但自 4 月以后，人民币兑美元迅速逆转，上周达到2025年以来高点7.1260元。

按照中国人民银行公布的中间价或离岸市场交易价格计算，人民币兑美元刚刚创下近一年来的最大单月涨幅。

如此大幅波动的部分原因在于资本流入强劲。由于8月对冲基金创纪录的资金净流入，沪综指创下 10 年新高。尽管中国对美国的贸易顺差可能正在缩小，但今年前七个月对全球的顺差却创下了新纪录。

这就是汇率走强的秘诀。

图：美元/人民币以及人民币贸易加权汇率

图：人民币汇率

体现善意

但是，对于像人民币这样受到严格管控的货币，市场动态并不是其走势背后的全部原因。

人民币升值似乎是中国政府有意为之的政策选择，可能暗示其对抗特朗普关税的全面战略。

从根本上说，这并不合理。通缩压力仍在拖累中国经济，为什么中国政府似乎在积极鼓励人民币升值？

但如果将其视为一种谈判策略，其中的逻辑就变得不言而喻了。特朗普政府明确表示，它希望美元走弱--注意，不是"弱势美元"--而是一个能使美国出口更具吸引力的汇率水平。中国政府可以帮助实现这一目标，特别是考虑到其他地区货币以人民币作为指标。

因此，人民币兑美元升值表明：尽管中国本周展示了武力，中国政府仍然愿意与华盛顿谈判。

图：中国难以托举楼市

图：人民币实质有效汇率

反内卷

中国可能还希望本币坚挺可以帮助缓解国内的一些问题，也就是消费疲软。

中国经济数据对支撑消费者信心或国内需求作用不大：最新制造业采购经理人指数（PMI）数据疲软，新订单减少，建筑业正在以疫情以来最快的速度萎缩。

习近平主席显然对此非常重视。他承诺采取措施促进国内消费与科技创新，并为小企业提供支持。他还谈到要打破"内卷"的恶性循环，"内卷"一词现在被广泛用于指竞争过度和产能过剩。

人民币升值应会对这些努力有所帮助，因为在其他条件相同的情况下，本币走强应该可以刺激国内需求。

因此，正如高盛分析师所说，人民币兑美元近期升值是"靠政策推动，而非市场拉动"。

考虑到目前中国面临的国内外问题，如果中国政府继续推高人民币汇率，至少是在美中最新关税休战协议11月到期之前，那么投资者不应感到惊讶。人民币走强可能仍是中国政府愿意伸出的一枝橄榄枝。(完)