【聂人教技场】聂振邦：对股市的认知差别 决定你的投资成败

金吾财讯 | 作为投资者，无不希望站对边，那就是成功的一方；但实际却普遍站在失败的一方，更甚者是以为在步向成功，谁知只是在失败方向越陷越深。对人称“小巴菲特”的赛思?卡拉曼 (Seth Klarman) 而言，在投资界生存了这么多年，看过太多投资者的浮浮沉沉，有人失败离开了；也有人越做越好。结果故然能道出谁是成功投资者，谁是失败投资者；不过若到那时才知对错，恐怕站错边的经已恨错难返。尤幸卡拉曼指出上述两类投资者，永远有着本质的区别，投资成败的结果是可以改写的。

因此，当我们掌握了差别在哪儿，并逐步培养出成功投资者的特质，在投资路上没必要羡慕别人，我们也能站在成功的一方。在卡拉曼看来，成功的投资者总是不情绪化，并能利用其他人的贪婪和恐惧为自己服务。由于他们对自己的分析充满信心，因此对市场力量的反应不是盲目的冲动，而是适当的理智。投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素。笔者自2015年开始担任电视财经节目嘉宾，至今约十年看到一个有趣现象，就是市旺之时总较其他时候多观众来电询问入市行情。

期内笔者亦有进行股份筛选，以及后来绩效检视的工作，截至2025年8月25日合共分析接近2,500只股份，每年年结都会作倍升股数目统计，表现最好的2020年选上60只，占当年选股总数246只的24.39%，接近选4中1的命中率。值得留意于2020年1月恒指高见29,174点，之后不断下行，同年3月底见21,139点，累跌逾8,000点，靠着11月和12月收复失地，年结日仍较高位收低近2,000点。全年跌逾3.30%，较2019年升逾9.00%反差大。由此可见，很多投资者喜欢在市旺进场；但若要迎来可观利润，必须在见升浪前部署，升浪之中收割。


笔者上述实际观察，与卡拉曼的思想不谋而合，他认为失败的投资者容易受到情绪的控制，这些人对市场波动的反应不是理智和冷静，而是贪婪和恐惧。失败的投资者会将股市作为不劳而获的“赚钱机器”，贪婪使得很多投资者渴望通过寻找捷径来取得投资成功。最终，贪婪会让投资者的焦点从取得“长期投资成果”转向“短期投机”。至于投机者，总是错误地以市场氛围作投资导向，当他们看到市场提高价格时，越发相信他的分析方向正确，于是在更高的价格追进。因此，情绪化的投资者不可避免的和投机者一起遭受巨大损失。

卡拉曼认为股价上涨往往会强化投资者对自身分析能力的肯定，并带来正循环，就是对自身分析能力变得越来越有自信。反之，股价下跌往往会提供负面的强化效果，对分析能力逐渐失去自信，最终开启“怀疑人生”模式。在自信满满时作杠杆投资的人并不罕见，后者却遇上投资失利，导致债台高筑，最终黯然离场，往往成了失败投资者的写照。卡拉曼表示，一只股票的上涨并不意味着其企业一定运作良好，也不代表价格的上涨有相应的内在价值提升为理由。同样，股价下跌也并不一定反映企业发展发生逆转或者其内在价值发生消退。价格走向是在反映市场对股份业务前景看法；但这看法与股份的基本面优劣，则没有必然关系，并且市场错判股份价值的情况，比比皆是。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)
毕业于香港理工大学金融服务系，
超过17年从事金融业和投资教学经验，
四本投资和理财书籍的作者。
香港证监会持牌人
【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。
此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。