金吾财讯 | 交银国际研报指,根据恒瑞医药(01276)港股公告,1H25收入同比增长16%,剔除合作收入后的产品销售收入增长约13%,主要得益于创新药销售的快速增长(同比+23%,占产品销售收入比例上升至55%)。公司同步将在未来12个月内、以集中竞价交易方式和最高90.85 元/股的价格回购约10-20亿元股份,用于员工持股计划。该持股计划100%比例解锁的条件包括2025-27每年创新药销售增长25%以上、每年新申报5-8个NDA(含新适应症)和近20个新分子实体IND等
上半年,公司共有6款创新药和6项新适应症获批。管理层预计,2025-27年有望再上市47款新产品和新适应症。BD方面,2025年至今已达成三项出海协议,已成功出海品种海外开发顺利,整体BD成果超市场此前预期。
该机构上调公司2025-27年收入预测约2%、上调净利润预测7-8%。该机构首次覆盖公司港股,基于DCF估值模型得到港股/A股目标价70.4港元/64元人民币;相较于A股,该机构未给予港股任何估值溢价或折价,考虑到:1)行业内大市值公司A/H溢价已趋于0,如药明康德;2)当前公司港股相对A股的溢价有市场情绪的推动,该机构认为长期内不可持续。考虑到公司当前估值合理(2026年市盈率/PEG:A股48倍/2.7倍、港股53倍/3.0倍)、且长期内高BD收入可持续性和存量仿制药集采仍存在不确定性,该机构给予港股和A股中性评级。