【券商聚焦】交银国际维持哔哩哔哩(09626)买入评级 看好经营杠杆持续释放促进盈利能力不断提升

金吾财讯 | 交银国际表示，哔哩哔哩(09626)2Q25收入73亿元，同比增20%，基本预期。经调整归母净利润5.6亿元，略好于该机构预期的 5.3亿元。《三谋》拉动游戏收入同比增60%。广告收入同比增20%，仍受益于流量增长（总时长同比+13%），产品基建完善及AI技术应用带动eCPM/效果广告收入同比增10%+/30%+。VAS收入同比增11%，其中充电业务翻倍增长。

该机构预计3季度收入同比增4%，其中：1）游戏受《三谋》高基数影响同比或降17%，关注年末港澳台服上线及其他4-5款新游版号进度。2）广告收入或同比增20%，持续受益于流量增长/AI赋能投放效果优化/更多跨场景广告库存释放。3）该机构预计经营杠杆释放将带动毛利率维持小幅优化趋势，叠加审慎的运营费用控制，预计 3季度经调整运营利润6.2亿元。

该机构小幅上调2025/26年经调整净利润预期，并将估值切换至2026年，基于可比文娱及游戏公司 1.2倍 PEG，以及2025-27年经调整净利润复合增速 33%，上调目标价至 32美元/248港元，较现价有35%涨幅，维持买入评级。持续看好公司差异化优质中视频内容社区定位，预计用户价值提升及AI技术赋能下商业化效率有望进一步提升。看好经营杠杆持续释放促进盈利能力不断提升。风险：广告收入增长不及预期，中视频竞争加剧。