交银国际维持小米(01810)买入评级 惟指其手机业务存不确定性

金吾财讯 | 交银国际研报指，小米(01810)2Q25收入/经调整净利润分别为1,160/108 亿元（人民币，下同），符合市场预期。汽车收入同比增40%；毛利率达26.4%，再创历史新高，主要来自ASP增长及同平台规模效应。本季度业绩一定程度受智能手机业务影响。

汽车业务方面，管理层维持今年35万辆销量目标，同平台规模效应凸显。本季度智能汽车出货8.1万台，ASP环比升6.7%至25.4万元。经调整净亏损继续收窄至3亿元，管理层表示年内有望实现单季度或单月盈利。该机构维持2025/26 年汽车销量预测，分别实现39.8/70.0万辆。该机构预测小米汽车业务在4Q25实现扭亏为盈。

智能手机业务方面，毛利率或随高端新品发布企稳回升。本季度智能手机毛利率走势相比该机构之前的预测，下滑的趋势更快。该机构认为存储器涨价对毛利率的影响或将至少持续至2025年底。

考虑手机等业务不确定性，下调2025/26年收入预测至4,830/6,058 亿元，下调 2025/26 年经调整 EPS 至 1.67/2.01 元。基于2026 年手机x AIoT 25 倍市盈率（前值26倍）和汽车业务2.2倍市销率（前值2.2 倍），下调目标价到60港元，维持买入评级。