《专栏》鲍威尔最后的杰克森霍尔演讲可能剧力万钧

路透佛罗里达州奥兰多8月20日 - 在鲍威尔以美国联邦储备理事会(美联储/FED)主席的身分发表第八次、也是最后一次杰克森霍尔主题演讲之前，金融市场正集体屏息以待。如果鲍威尔前七次演讲后的市场走势可以作为参考的话，那么投资者们将会经历一段颠簸的旅程。

美联储观察人士们将重点关注鲍威尔是否会发出愿意在9月16-17日会议降息的信号。近几个月来，鲍威尔的公开言论一直相对鹰派，但这些言论都是在疲软的7月就业数据公布之前发表的，而就业数据已点燃宽松预期。

利率期货市场显示，交易员预期下月降息0.25个百分点的可能性为85%，预计年底前将再降息25个基点。鲍威尔周五的讲话将很大程度地厘清这些头寸是否赌对了。

由于交易员们对美联储即将采取的行动大举押注，如果鲍威尔坚持认为决策者需要看到更多的新数据，然后才能重启从12月开始停摆宽松周期，那么“痛苦交易”就会出现。

投资者有理由保持谨慎。历史表明，鲍威尔在杰克森霍尔的讲话往往会对市场产生很大影响，尤其是债券市场。尽管鲍威尔通常被认为是政策鸽派，但他在杰克森霍尔的演说通常会推高而不是压低收益率。

图：期货市场对联邦基金利率走向的预期

**关注债券收益率**

根据路透的计算，在鲍威尔过去七次杰克森霍尔演讲之后的一个月里，10年期公债收益率平均上涨21个基点。同期，美元上涨1.4%，标普500指数平均下跌了近2%。

将时间拉长，从8月底的讲话到年底，标普500指数平均上涨2.3%，美元上涨0.4%，而10年期公债收益率平均攀升27个基点。

但这些平均值掩盖了一些更大的波动，尤其是在怀俄明州央行论坛后的一个月内。

最突出的例子是2022年，鲍威尔在货币政策与物价稳定演说中援引前美联储主席沃克尔的话，警告家庭和企业可能会因抑制通胀所需的紧缩政策而面临“痛苦”。

在接下来的一个月里，标普500指数下跌12%，美元大涨5%，10年期公债收益率飙升75个基点。

2018 年、2021年和2023年的鲍威尔杰克森霍尔演讲过后，债券收益率在一个月内至少攀升20 个基点，其中2023年鲍威尔又一次发出准备在更长时间内维持利率于高档的信号。

图：市场对美联储9月17日决议的预期心理变化，目前预期降息0.25个百分点的机率为84.2%

**主要考虑因素**

如今通胀率已不像两年前那么高，但比美联储2%目标高出约1个百分点，且高于鲍威尔心目中的理想水准。与此同时，在美联储双重职责中的劳动市场方面，失业率仍保持在4.2%的历史低档。

今年杰克森霍尔会议的主题是“转型中的劳动市场：人口变动、生产力和宏观经济政策”。鲍威尔曾表示，失业率是衡量劳动力市场的最佳指标。但这并不意味着今天的低失业率会自动导致他发表鹰派立场演说--以史为鉴，当失业率开始上升时，上升的速度会很快，使美联储严重落后于曲线。

无论鲍威尔倾向于哪个方向，市场可能都已做好了市场价格大幅波动的准备。

图：8月19日(黄线)与7月30日(红线)上次会议时，联邦利率期货所暗示的隐含收益率

**最后一舞**

鲍威尔很可能会像他的前任一样，利用这个平台为自己的任内表现辩护：如2005年的格林斯潘(Alan Greenspan)、2012年的贝南克(Ben Bernanke)和2017年的叶伦(Janet Yellen)。鉴于特朗普总统向鲍威尔施加了前所未有的公开压力，要求他在今年降息，美联储主席为什么不抓住这个机会发表自己的看法呢？

瑞银集团的经济学家周五写道：“他可能会提供一些软性指引，表明利率可能会在下一次会议上走低。但是，这是他在杰克森霍尔的最后一次演讲。他可能再也不会有这么有影响力的平台来发表他对如何书写自己历史的看法了。”

他是否会轰轰烈烈地完成最后一次杰克森霍尔演说？市场正在全神关注。(完)