交易日-滞胀-ISM

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多8月5日 - 交易日

了解推动全球市场的力量

市场专栏作家 Jamie McGeever 撰文

华尔街 (link) 与全球股市的积极趋势背道而驰，周二收盘多数下跌，原因是美国服务业数据重燃了对滞胀的担忧 (link)，并揭示了美联储 (link) 下月可能面临的艰难处境。

更多详情见下文。在我今天的专栏中，我将回顾过去几天美国政治、政策和公司盈利领域的动荡，揭示贯穿美国股市和债券市场的巨大分歧 (link)。

如果您有更多时间阅读，我在此推荐几篇文章，帮助您了解今天市场上发生的事情。

1. 特朗普排除贝森特担任美联储主席的可能性 (link)

2. 失去容易，恢复难：美国数据信任岌岌可危 (link)

3. 欧盟仍预计与美国的贸易关系将出现动荡 (link)

4. 市场努力为烟雾和镜像定价：迈克-多兰 (link)

5. 巴西经济已准备好应对特朗普的 50%关税 (link)
   
   
   

今日主要市场动态

• 外汇市场： 美元 (link) 指数持平。日圆是G10外汇市场的主要推动因素，对美元和欧元下跌约0.3%。

• 股市：标准普尔 500 指数、纳斯达克指数和道指下跌，罗素 2000 指数上涨。基准亚洲、中国、欧洲 (link)，新兴指数均上涨。

• 股票/板块：标准普尔 500 指数七个板块下跌，公用事业板块领跌-1%；材料指数上涨 0.8%。 Palantir (link) 股价上涨 7.8%。

• 债券：美国收益率走高，短端上涨 4 个基点，曲线趋于平缓。3 年期债券拍卖偏弱。

• 商品： 石油 (link) 下跌 1.7%，布兰特原油期货触及五周低点 67.52 美元/桶。WTI 逼近 65 美元/桶。

滞胀-ISM

周二美国服务业活动数据引发的滞胀 (link) 红旗提醒人们，世界最大经济体和最重要的中央银行在未来数月面临重大挑战。

投资者更多地从 ISM 服务业报告中的泡沫价格压力而非活动疲软的迹象中得到启示。国债收益率随之攀升，降息预期也随之减弱。

不过，这仍然是一个令人好奇的问题。华尔街上周五的暴跌与收益率的骤降和降息押注的大幅飙升如影随形。今天，在债券和利率期货市场出现鹰派倾向的同时，股市也出现了大范围的下挫。

还有其他一些因素在起作用，尤其是第二季度财报、关税标题以及政策不确定性的再次飙升。但这些走势提醒我们，推动收益率上升或下降的原因可能有好有坏，与股票的相关性也可能时好时坏。

ISM 报告显示，6 月份服务业活动表现平平，而支付价格指数则升至近三年来的最高点。 关税 (link)、通胀压力、增长担忧都是其中的因素。

与此形成鲜明对比的是，中国周二公布的服务业活动 (link) 数据显示，7 月份的扩张速度为 14 个月来最快。

美国企业盈利普遍强劲。根据 LSEG 的数据，截至上周五，标准普尔 500 指数的 330 家公司中，有 80.6% 的公司报告的利润超出了共识，而长期平均值为 67.1%。但卡特彼勒（Caterpillar） (link)，周二警告说，关税带来了巨大挑战，今年可能使该公司损失高达15亿美元。

与此同时，美国总统特朗普（(link)）周二对CNBC表示，他不会提名财政部长斯科特-贝森特（Scott Bessent (link)）担任美联储理事一职，从而排除了他作为美联储主席候选人的可能性。特朗普表示，他将 "很快 "宣布接替行长阿德里安娜-库格勒的人选。

特朗普还表示，美国 "非常接近 "与中国 (link)，如果达成协议，他将在年底前与中国外长习近平会面。

展望本周三，投资者可关注亚洲日历上的两大亮点--中国最新的贸易数据和印度储备银行的利率决定 (link)。

印度储备银行预计将把基准回购利率维持在 5.50%。但鉴于美国最近对印度出口商品征收高额关税 (link)，交易商认为降息的可能性接近六分之一。印度央行可能在周二对 (link) 进行干预，使卢比没有跌至 88.00 美元的新低。

与此同时，中国的贸易数据也将受到密切关注，因为周二美国官方数据显示，6 月份美国对其亚洲竞争对手的贸易逆差降至 21 年多来最低 (link)。鉴于周二的采购经理人指数（PMI）数据截然不同，这将值得密切关注。

驾驭美国市场的分裂性格

这几天，美国政治、政策、经济和公司盈利发生了巨大的碰撞，贯穿美国股市和债券市场的分歧也随之凸显出来。

就债券市场而言，短期国债的价格受美联储政策利率的影响，而长期国债则对美国债务和赤字问题更为敏感。

就基准标普 500 指数而言，这条线将 "七巨头 "以及其他几家以科技和人工智能为重点的巨型公司与其他公司区分开来。

这种分界线在某种程度上一直存在，但今年由于华尔街的历史性集中和美国财政前景的迅速恶化，这种分界线变得更加明显。

过去几天美国资产的剧烈波动就是这些更深层次分歧的缩影。

长与短

债券市场的分化在周五爆发。

出人意料的疲软就业数据和特朗普解雇负责收集数据的机构高级官员的惊人决定引发了两年期国债收益率暴跌 25 个基点，2s/30s 收益率曲线陡峭了 20 个基点。这分别是一年和两年半以来的最大波动。

收益率的下滑，尤其是曲线短端收益率的下滑，表明一旦劳动力市场出现阻碍增长的裂缝，投资者对财政涣散的所谓担忧就会迅速烟消云散。债券守夜人也不过如此。

令人震惊的是，周一没有出现回调。事实上，国债价格进一步攀升，将两年期国债收益率推低至 3.66%，这是自 5 月份以来的最低点。

长期收益率也有所下降，但降幅没有那么大，导致周五 2s/30s 曲线大幅陡峭化，达到了三年多来从未见过的水平，除了 4 月份短暂的关税暴动。

投资者可能会对联邦债务规模和财政部的资金需求感到恐惧，但当他们认为降息即将到来时，仍想大量购买两年期债券。这种平行思维并不新鲜，但驱动曲线前后两端的叙述明显不同。

保持谨慎

美国股市集中度的故事现在对每个人来说都已耳熟能详，但过去几天的情况却突显了它是多么令人瞠目--而且似乎根深蒂固。

Mag 7 "成分股Meta META.O、微软MSFT.O和苹果AAPL.O发布了令人瞩目的财报，推动了另一波大型科技股的超额收益，重新引发了关于集中度风险、泡沫和人工智能长期效益的讨论。

从某些角度看，几家大型科技公司目前占美国股市总市值的 40% 之多。美国银行（Bank of America）的数据显示，相对于更广泛的标普500指数，科技股的价格比以往任何时候都要高，甚至与互联网泡沫时期相比也是如此。

因此，华尔街的平均估值和盈利增长越来越受到大型科技公司的推动。据 SocGen 的安德鲁-拉普索恩（Andrew Lapthorne）称，剔除排名前十的公司，标普 490 指数在过去三年中几乎没有任何盈利增长。

同样，这里也有多种说法。海外投资者可能确实想减少对美国股票的投资，但又不想错过大科技股的繁荣。因此，即使外国投资者开始抛售一些美国资产--这一点值得商榷--他们也不可能放弃NvidiaNVDA.O和微软等公司。

对投资者来说，这是一个微妙的时刻。华尔街创下历史新高，但集中风险也罕见地高。鉴于当前的财政和通胀态势，长期债券的前景令人担忧，但短期债券看起来更具吸引力，不过即使如此，美联储面临的经济和独特的政治压力也使情况变得复杂。

美国市场的分歧可能逐渐或突然缩小，也可能在一段时间内有增无减。在没有水晶球的情况下，很难确切知道均值回归的催化剂是什么。

但有一点可能是肯定的：在这种环境下，灵活应变是有代价的。

明天会有哪些因素影响市场？

• 中国贸易(7 月)

• 印度 (link) 利率决议

• 台湾通胀(7 月)

• 英国 7 月采购经理人指数()

• 德国工业生产(6 月)

• 欧元区零售销售(6 月)

• 美国财政部拍卖 420 亿美元 10 年期债券

• 美国财报，包括麦当劳、迪士尼、Uber、DoorDash

• 美国联储官员讲话：行长丽莎-库克（Lisa Cook）和波士顿联储主席苏珊-柯林斯（Susan Collins）出席同一活动；旧金山联储总裁玛丽-戴利（Mary Daly

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