【聂人教技场】聂振邦：“小巴菲特”传奇故事　揭示“安全边际”策略经得起时间考验

金吾财讯 | 上回以绝大部分篇幅探讨的“安全边际”(margin of safety)，笔者描述为“价值投资”的基石，可见在“基本分析”之中有着举足轻重的地位。笔者在2024年分析的246只股份，其中55只是倍升股，占比逾1/5；以及从2015年4月初至2024年12月底历时近十年，合共分析2,320只股份，其中834只倍升，占比逾1/3，都是受惠于以“安全边际”为分析核心。于以上统计，大家亦不难看出时间越长，“安全边际”产生的绩效威力越大，只要大家在分析时持之以恒运用“安全边际”为根本，也能体会个中威力！

然而，“识货”的人越来越少，无数投资者为寻觅短期爆升股份疲于奔命，能令人在投资路上财富稳步上扬的“安全边际”选股策略，则被很多人，特别是年轻一辈视为不合时宜，如此选股方法经已过时。这令笔者回想起出版在1991年的一部投资着作，名为《Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor》，中文译名是“安全边际：有思想投资者规避风险的价值投资策略”，作者是赛思?卡拉曼 (Seth Klarman)，毕业于美国哈佛大学，大学时代在Mutual Shares基金做过实习生，毕业后正式加入该基金；后来于1982年成立投资公司Baupost Group。


卡拉曼虽有强大的投资背景，上述部作在出版时却乏人无津，不排除与当时美股表现有关，整个80年代道指从约1,000点升至约2,600点，十年间年均升幅约10%，与美国十年期国债孳息率相若，而国债一直被视为无风险投资，更何况基金投资会收取管理费，所以期内Baupost Group会被视为投资表现平平。90年代却截然不同，出现科网股热潮，Baupost Group投资表现自然水涨船高，卡拉曼的昔日部作便成了“抢手货”。据《纽约时报》报道，2007年，此书在eBay上的售价为2,000美元 (约15,600港元)。

2023年，美国亚马逊上的二手收藏本已涨到4,874美元 (约38,170港元)，全新本则涨到8,533美元 (约66,825港元)；eBay上的签名本二手书更高达11,200美元 (约87,711港元)。从1982至2009年的27年间，卡拉曼的基金年均回报率为19%，较同期标指的为10.7%高出近八成。在被称为“迷失十年”的1998至2008年，该基金年均回报率为15.9%，较同期标指的为1.4%，更是高下立见。卡拉曼的投资佳绩也令他在业内有了“小巴菲特”的称号。每次回想卡拉曼的投资和部作历史，都令笔者感慨万千。

倘若在1991年出版时此书便受关注，并纷纷以“安全边际”在90年代的美股市场进行投资，能产生多少千万，甚至亿万富豪，实在无法想像。从笔者过去近十年选股往绩，以及卡拉曼上述长达27年的投资表现，均反映“安全边际”的选股策略经得起时间考验；而大家能否长胜关键却在于大家在投资路上是否也经得起考验。不妨问自己还要“追涨杀跌”到何时呢？当大家看到2023和2024年投资美股英伟达 (NVDA.US) 在计及股息收益后分别赚近2.40倍和赚逾1.70倍之际，曾否想过2022年此股曾令人蚀逾五成呢？到底一只高价值的股份，是在乏人问津之时，还是经已备受关注之时进场，回报率更丰厚，不言而喻！

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)
毕业于香港理工大学金融服务系，
超过17年从事金融业和投资教学经验，
四本投资和理财书籍的作者。
香港证监会持牌人
【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。
此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。