《专栏》美国经常账赤字与GDP之比创2008年金融危机前以来新高

路透伦敦6月25日 - 美国经常账赤字与年度经济产出之比在今年第一季度达到近20年来的最高点。颇为不祥的是，上一次该缺口达到如此高水平，正值历史上最大规模金融危机之一的前夕。

美国商务部周二表示，美国第一季经常帐赤字跃升 44%，达到 4,500 亿美元的历史最高水平。占GDP 的比例达到6%，是 2006 年以来的最高水平。nZOS00DS5Y

图：美国经常账缺口达到GDP的6%，为2006年以来首见

可以肯定的是，今年第一季度，美国贸易因提前进口以应对特朗普总统的关税上调而受到严重扭曲，以至于也抑制了 GDP 增长。

图：美国经常账与贸易平衡

特朗普政府当然不是第一个担心经常账户严重失衡问题的政府。几十年来，这些失衡现象一直时不时地困扰着投资者和政策制定者。

然而，尽管贸易逆差一直是特朗普关注的重点，但他的顾问、投资者和经济学家也同样关注这一逆差在会计上的另一面，即资本账户盈余--本质上是存入美国资产的外国储蓄。

这一盈余实际上是流入美国的外国投资超过美国对外投资的净额，而且每年都在累积，外国持有的美国证券也创下了纪录，这使得股票和债券的估值更加昂贵，并导致美元估值过高。

事实上，截至去年年底，美国净国际投资头寸使美国对世界其他国家的净负债达到了前所未有的26万亿美元，几乎相当于GDP的90%。第一季度的最新数据将于本月晚些时候公布。

图：美国负债气球，蓝线为美国净国际投资头寸（NIIP），红线为NIIP占美国GDP的百分比，绿线为美联储的"广义" 美元指数。

全球金融危机重演？

关于经常账赤字和资本盈余的“先有鸡还是先有蛋”的争论仍未解决，尽管大多数人都认为，二者往往相互影响。

随着本世纪初美国经常账缺口不断扩大，经济学家们开始担心各种问题，从美元的不稳定和竞争力，到美国政府赤字的再度扩大，以及最终外国投资者是否愿意继续为经常账缺口融资。

有一个问题正在酝酿，但人们从经常账户/资本账户棱镜的错误一面来看待这个问题。

在最终导致泡沫在 2007 年初破裂、并在 2008 年底几乎使美国和全球银行体系崩溃之前，几乎没有人察觉到抵押贷款信贷泡沫的规模或追逐泡沫的外国资本流入。

图：美国经常账赤字/GDP比率、美元走势与标普500银行类股表现

关于当今失衡问题的一大争论是，它是否主要由美国贸易竞争力下降和美元过强造成，还是多年来海外消费不足导致资本过剩无休止地流入美国日益高估的证券。这两种因素可能都有。

高达6%的经常账赤字/GDP比率是否只是一个扭曲的、暂时的峰值，还是美国市场即将大幅回调的警告信号，还有待观察。

但很少有人认为这些数字的当前水准能够长期维持下去。(完)