【券商聚焦】中金认为港股市场下半年将面临“资金盛”与“资产荒”并存的局面

金吾财讯 | 2025年上半年，港股表现优于A股及全球市场，但存在脉冲式反弹和行业集中问题。近期受关税冲击后跑输全球，下半年能否维持韧性取决于信用周期变化。

信用周期：从修复到停滞
中国经济核心矛盾是私人部门信用收缩，根源在于回报预期低于成本（实际利率2.2%＞自然利率0.6%）。尽管M2、储蓄规模和利率均处历史低位，但单纯宽松无法扭转预期，需财政发力或新增长点（如AI）提升回报。

下半年信用周期关键变量为关税、财政与AI：
关税：当前10%关税对GDP冲击有限（需1.2-1.5万亿对冲），政策发力紧迫性降低；
财政：924政策高点已过，后续扩张空间有限；
AI：热度降温，需技术突破催化。
信用周期暂处"稳杠杆"阶段，难现全局修复，但亦非单边收缩。

市场特征：指数震荡+结构性机会
"资金盛"（过剩流动性）与"资产荒"（低回报）并存，表现为：
1）稳定回报资产（存款、国债、黄金、分红股）受追捧；
2）成长性资产（科技、新消费）估值抬升但ROE承压；
3）传统周期板块（地产、资源品）持续低迷。
历史经验显示，此类环境将带来指数区间震荡与结构性行情（如2012-2014年A股、1992-2000年日本）。

港股优势与风险
港股在分红、新消费、AI等领域更具吸引力，叠加南向资金持续流入（年增2000-3000亿），支撑市场跑赢。但需警惕：
1）外部风险激增引发的避险需求；
2）财政强刺激带动顺周期板块走强（非基准情形）。

下半年港股大概率维持震荡，机会集中于科技、新消费等政策与产业趋势明确的领域，需关注信用周期边际变化及资金面动态。