《专栏》一面降息一面升值，欧元太抗跌让欧洲央行陷入政策两难

路透伦敦6月2日 - 尽管欧洲央行接连降息，但欧元却持续上涨，因为大西洋两岸资本流向的逆转颠覆了利率变动的影响，而且可能迫使欧洲央行进一步放宽政策。

市场普遍预计欧洲央行周四将把指标利率降至2%，仅为一年前高位的一半，而且不及美联储利率的一半。这也回到了欧洲央行普遍认为的“中性”水平，即既不刺激也不抑制经济的程度。欧洲央行经通胀调整后的实际利率降至零，为近两年来首次。

值得关注的是，在欧洲央行连续八次降息后，在未来实际利率为零甚至为负的情况下，欧元/美元EUR=仅用四个月的时间就飙升了10%以上，贸易加权欧元汇率EUREER=ECBF亦升5%。

欧元名义有效汇率指数现已创下纪录高位，而“实际”汇率指数也达到了逾10年来最高水平。尽管通常作为欧元/美元汇率走势可靠风向标的大西洋两岸两年期公债收益率差US2DE2=RR没有出现净变动，但欧元仍飙升。

图：欧元任性上涨

这一走势背后的原因已然十分明晰：特朗普的关税战、美国政策及制度疑虑导致的美元资产资本外逃恐慌，以及德国历史性财政刺激。

但若真像市场猜测的那样，欧洲在美国数万亿美元投资资本回流本土，哪怕只是一小部分，欧洲央行也将面临一个棘手的难题。欧洲央行该如何应对货币快速升值带来的通胀放缓效应以及对国内需求的刺激效应？

当前降息以及未来进一步宽松的前景显然对欧元影响不大。大多数欧洲央行观察人士预计周四之后还会有一两次降息，货币市场定价显示的“终端利率”预期约为1.75%，这是欧洲央行估算的“中性”利率区间低端。

图：欧元区通胀和欧洲央行利率

事实上，如果从超配的美国资产中回流的主要是股权投资，那么欧洲央行降息可能提升欧洲低估值股票的增长前景，从而加速资金撤离美国。

全球欧元时刻

欧洲央行可能会重提对欧元“过度”升值的担忧，不过影响可能有限，除非欧洲央行准备付诸行动，而且还有可能因上述原因产生适得其反的效果。

实际上欧洲央行似乎在鼓励投资转移和提升欧元作为储备货币的地位，部分原因是为了帮助满足欧元区在军事、数字和能源领域转型的大量资金需求。

欧洲央行总裁拉加德上周在柏林发表讲话，称当前正迎来“全球欧元时刻”，若各国政府能强化欧元区金融与安全架构，欧元将成为美元的可行替代品，为欧元区带来巨大裨益。

这种情况可能是“甜蜜的烦恼”，汇率飙升加上贸易战，难免会让该地区的出口大国感到不安。

欧洲央行的鹰派和鸽派还须激辩，持续宽松虽能抵消货币升值带来的通胀下降风险，但长期来看是否会加剧国内通胀--尤其是在财政刺激将持续至明年的情况下。

显而易见的是，欧洲央行将于本周四发布的新经济预测将考虑到自3月初上次公布预测以来欧元/美元上涨7%以及全球油价下跌近10%的情况。

摩根士丹利分析师认为，即使欧洲央行小幅上调核心通胀预测，新的展望也很可能显示，从2025年中到2027年初，整体通胀率将低于其2%的目标--即使同时略微上调2025年GDP增长预测。

事实上，目前的任何预测都是捕风捉影，几乎没有哪家央行或主要投资者能够判断美国关税或贸易战报复行动的最终走向。但在全球贸易和投资领域笼罩阴云的背景下，欧洲央行对于抑制欧元涨势可能束手无策。究竟该按兵不动还是加大宽松力度，这是让欧洲央行头疼的大难题。(完)