《MCGEEVER专栏》美国是暂时性通胀还是滞胀？投资者需明辨

路透佛罗里达州奥兰多3月20日 - 美国金融市场今年的命运将在很大程度上取决于：由关税引发的通胀是“暂时性的”并使美联储能够降息，还是说美联储会被“滞胀”的幽灵所困扰。

第一种情况是美联储主席鲍威尔周三概述的央行“基本情形”，引发了华尔街的强劲反弹和美国公债收益率的急剧下降。所以这带动风险偏好升温，对吗？

投资者选择无视第二种情况，尽管根据美联储修正后的经济预测，第二种情况可能更为明显。

政策制定者目前预计通胀率将上升，而经济增长将显著放缓。利率“点阵图”中值与12月相比没有变化，仍指向今年将两次降息，但情况正在发生变化--目前有八名政策制定者认为今年降息一次或根本不降息是合适的。

这样的话就应当避险？

“暂时性”阵营可能已经领先于“滞胀”阵营，但要想长期内占据上风，还需要满足更多条件。

图：美联储官员预计特朗普任期内经济增长放缓

暂时性

周三鲍威尔提到“暂时性”这个词时，许多投资者可能心有余悸。因为之前美联储不得不在更长时间内将利率维持在较高水平，正是因为疫情后的通胀上升并不像鲍威尔和时任财长叶伦所称的那样短暂。

美联储的公信力在疫情后的“暂时性”崩溃中受到了打击，因此如果未来物价上涨比预期更具粘性，鲍威尔和美联储可能面临进一步的攻击。

这确实是一项风险，因为特朗普这次提议的关税与以往完全不同。波士顿联储上月发布的一份文件估计，关税的第一轮影响可能会使核心个人消费支出(PCE)物价指数上升1.4%至2.2%。

这将对通胀产生更深远和持久的影响。美联储官员对此保持警惕。他们不仅上调了2025年的通胀预期中值，而且部分官员还上调了2026年和2027年的预期，19名委员中有18名认为物价风险仍偏向上档。

图：美联储点阵图

滞胀幽灵

值得注意的是，美联储官员对增长预期的下调幅度远大于对通胀预期的上调幅度。

2025年的增长预期从2.1%降至1.7%，未来两年的增长预期则降至1.8%。当然，这一增幅仍然可观，距离衰退还很远，但这是自2011-12年以来首次连续两年增长率低于2%。

此外，19名美联储委员中有18名认为增长风险仍偏向下档，而12月只有五名。即使美联储确实降息，也可能是为了应对经济放缓和失业率上升。这会让“风险偏好升温”吗？

虽然没有人谈论回到1970年代，但滞胀风险正在上升，这大大增加了美联储反应的复杂性。降息的门槛越来越高，很难看到这如何为风险承担创造积极的环境--除非“暂时性”阵营最终取得胜利。

图：美国通胀率

(完)