《DOLAN专栏》特朗普关税大刀虽锋利，但汇率变动或将钝化其影响

本文作者Mike Dolan为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透伦敦2月7日 - 本周美国关税政策反反覆覆，高度敏感的汇市因而呈现剧烈波动，这表明新政府的贸易立场将持续受到抵消，这可能有助于让各国央行不用太在乎此事。

特朗普总统发起的最新贸易战先是对墨西哥和加拿大进口产品征收 25% 的关税（该举措几乎立即被推迟至少一个月），以及对中国商品征收 10% 的关税（该举措已正式实施）。

美元兑墨西哥披索和加元最初大幅上涨，但在关税推迟的消息传出后，美元兑加元的汇率出现逆转。人民币的反应则是因为关税消息传出时适逢中国市场休市而显得复杂。

在此过程中，美元指数 .DXY从上周五的低点回升了 2%，但到周中又出现逆转。

这些变动表明，一旦任何一项进口税真的出台，市场的反应将是推高美元，因对海外经济可能受创以及美国国内通胀加剧的担忧会拉大相对利差。

对于许多外国公司来说，这是件好事，因为美元走强可以让他们在美国市场上维持其产品的美元价格稳定，从而帮助它们保持市场份额，而不会让本币财报受到同步打击。

当然，正如最近的研究表明，本币贬值会以复杂的方式影响一个国家的就业和经济活动，但总体而言，汇市可以立即显著抵消关税上调的影响。一个典型的例子是，在2018/19年特朗普第一个任期时中美关税战期间，人民币贬值，这显然缓解了关税的影响。

图：美元广义指数(橘线)、美元指数(蓝线)、墨西哥披索(绿线)、加元(白线)、人民币(红线)以2024年9月初为基期的走势图

图：特朗普关税政策造成汇市和股市剧烈震荡

难以估算

鉴于存在无数的变动因素，即使人们确切知道是否会征收关税以及关税有多高，也可能无法准确预测关税对宏观经济的造成整体影响。

理论上，汇率变化可以抑制关税的实际影响以及美国通胀的上行压力，但这应该会抑制利率和债券收益率，从而引发更多变化。

此外，还有一些争论，比如一次性价格上涨是否真的会随着时间的推移推高通胀率，或者企业调整和不确定性如何抑制国内经济活动以及全球信心及增长。

在这种环境中，经验法则往往占主导地位。

高盛曾利用一个经验法则指出，如果对来自加拿大和墨西哥的进口产品持续征收 25% 的关税，美国“实质”总关税税率将上升 7 个百分点。这将导致个人消费支出(PCE)物价指数中的“核心”价格上涨 0.7%。

有趣的是，实质关税增幅大致相当于自10月以来美元指数的涨幅，当时民意调查显示特朗普是赢得大选的明显热门人选。在此期间，美元兑墨西哥披索和加元的升值幅度约为10%。

图：10大发达国家指标利率现况

不强碰

考虑到所有这些叫人伤透脑筋的复杂性，不难看出为什么各国央行都避免在关税问题上采取强硬立场。

本周，美国联邦储备理事会(美联储/FED)官员似乎有意暗示，进一步宽松政策计划保持不变，即使多重不确定性意味着目前他们不必“着急”，同时评估特朗普政策的“整体效应”。

与此同时，欧洲央行、英国央行、加拿大央行和墨西哥央行在过去一周均继续降息。

英国央行总裁贝利周四对此作出了很好的解释，他表示，货币政策对影响总体通胀的短期力量影响不大，但也不应该用它来应对那些在政策实际生效时就会消失的因素。

目前尚不清楚特朗普征收关税的真正目的是什么。特朗普提名的美国贸易代表格里尔(Jamieson Greer)本周阐述了他的构想，其中包括“互惠”进入海外市场。

但无论其意图如何，汇市的快速波动可能会弱化通胀的尖锐影响--同时也会淡化关税的大部分意义。

图：美国关税收入(红色)仅占美国岁入一小部分

图：美国对中国、加拿大及墨西哥的贸易逆差变动

(完)