《MCGEEVER专栏》特朗普政令难料，市场今年将充斥喧嚣与骚动

本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透佛罗里达州奥兰多1月7日 - 去年美国金融市场对经济意外的反应比以往更加敏感，而随着特朗普准备开始其第二个美国总统任期，投资者应准备好在2025年继续迎战这种局面。

尤其是美国公债。

据高盛数据，去年10年期美债收益率对通胀和经济活动数据意外表现的敏感程度为20多年来最高。尽管通胀率下降，对经济增长的担忧有所减弱，美联储也开始降息，但这些敏感情绪依然存在。

尤其明显的还是美国公债。

虽然随着物价压力缓和，股市对通胀意外的敏感度有所下降，但以历史标准来看仍然偏高。股市对经济增长意外的敏感度虽然仍算温和，但已开始上升至接近疫情时期的水平。

图：美债收益率对通胀数据仍比较敏感

这对未来一年意味着什么？虽然股市和债券隐含波动率指标有所减弱，但市场的处境比一年前更加脆弱。从定价、市场信心和估值等许多方面来看，市场都极为紧绷。

美国股市从未如此高涨，在全球市值中所占的份额也从未如此之大，而美联储自9月以来降息100个基点，10年期美债收益率却逆势上扬100个基点。

这是否意味着美国主要市场即将进行修正？也许是。但更容易让人感到相信的是，我们将看到盘中交易区间扩大和短线走势反转，因为投资者要面对最大的不确定因素：特朗普议程。

图：美债收益率仍对美国经济增长数据高度敏感

不确定性加剧波动

花旗银行的Stuart Kaiser指出，历史表明宏观与市场波动性之间存在一种“稳固”关系。由于特朗普贸易和关税政策以及美联储的反应仍不明朗，宏观不确定性依然存在。

事实上，在美国银行基金经理最新调查中，“全球贸易战引发经济衰退”和“通胀导致美联储加息”被列为全球市场面临的两个最大“尾部风险”。这两项因素都获得了受访者37%的投票，远高于位列第三的“地缘政治冲突”的10%。

德意志银行的George Saravelos周一表示：“由于众多重大政策转变即将上路，市场应该为未来的波动行情做好准备。”

诚然，特朗普首个任期第一年即2017年对华尔街来说是个好年头，尽管特朗普的做法难以预测，但标普500指数仍上涨了19%。但那时正值通胀低、利率低，而且经济稳健增长。这次，这种较低的宏观波动性不太可能重现。而且，鉴于当今市场走势过度的情况，即使是经济方面出现小意外，也可能引发市场的大幅波动。

看看周一美国股市和美元的剧烈波动就知道了。当天因有媒体报道称，特朗普的关税计划不会像人们担心的那么严厉，引发股汇市震荡，但特朗普随后否认了这一消息。

然而，即使宏观“波动性”真的加剧，是否足以打破2025年市场普遍看涨的共识呢？华盛顿经济学家Phil Suttle认为，也许不会。Suttle周一在一篇文章中写道：“(市场)将会相当波动，但净走势不会有明显的方向性，因为人们对这些不同(关税)情境的可能性看法摇摆不定。”

投资者也有可能愈发忽视特朗普在社交媒体上发表的有关市场、经济政策或美联储的言论，就像他们在特朗普第一任期内最终所做的那样，尤其是如果实际经济指标保持稳定的情况下更是如此。但现在这样做还为时过早。

鉴于市场紧绷，加上特朗普政令难以预测，2025年的市场将充斥喧嚣与骚动。这可能是一段坎坷崎岖的征程。

图：联邦基金利率目标及市场预期

(完)

(编审 李爽)

((shuang.li@thomsonreuters.com; 86-10-56692085;))