分析-私人信贷部门的压力可能是灾难性的，但现在还不是时候

Vidya Ranganathan

路透伦敦4月3日 - 一些投资者认为私人信贷是茶壶里的风暴。另一些人则认为这将引发一场新的金融危机。根据时间跨度的不同，对这个神秘行业的两套观点可能都是正确的。

自去年年中以来，民间借贷这个默默无闻的领域就一直酝酿着麻烦的迹象，它在寻求快速定制债务的公司和寻求高回报的投资者中大受欢迎。

今年以来，由于担心竞争、回报率下降以及人工智能将颠覆由私人信贷基金融资的软件企业，投资者要求一些私人信贷基金（被称为企业发展公司(BDCs)）返还资金的步伐加快了。

Blue Owl Capital (link) OWL.N 是最新一家 BDC，它报告称本周收到的赎回申请达到了历史最高水平，并且正在限制提款，这是它被允许做的。

Ares Management ARES.N、Apollo Global、Blackstone BX.N、KKR KKR.N等其他大公司以及摩根士丹利、J.P. Morgan、高盛等银行的私人信贷部门也限制了赎回 (link)。

大多数人都表示，赎回表明私人信贷行业正在经历一个重新调整期，而不是一场危机。

不过，其他压力迹象也已出现。BDC 的银行借款利率正在提高，而它们在私人借贷中获得的两位数高额回报也在缩水。

"你会遇到信贷周期，你会遇到损失，你会遇到一些减价。我的意思是，他们不以 5%的利率放贷是有原因的，对吗？"纽约 Seaport Global Holdings 的常务董事焦尔达诺（John Giordano）说。

焦尔达诺认为风险不是系统性的，他指出 BDC 的杠杆率很低，持有优先债务或通过持有股权参与公司管理。他还提到了银行业资本充足的情况。

人工智能风险

2008 年金融危机后，私人借贷蓬勃发展，成为私募股权公司通过契约简单、回报高的长期贷款收购中型企业的银行融资替代方式。

由于是私人交易，有关 BDC 的确切风险敞口、估值和损失的数据仍被封锁，但它们总共持有超过 5,000 亿美元的私人资产。另类投资管理协会（Alternative Investment Management Association）估计，私人信贷行业的规模达 3.5 万亿美元，足以对金融市场产生影响。

一些公开上市的 BDC 的股价今年大幅下跌，较其净资产价值折价约 20%。美国软件服务公司.DJUSSV（ ），这个与私人信贷关系最密切的行业，其股价今年也下跌了五分之一。

伦敦马尔伯勒公司（Marlborough）股票投资组合经理多维（Rory Dowie）说，他所在的公司已经削减了对其中一些资产管理公司的投资，甚至还减持了瑞士私募股权公司Partners Group PGHN.S的股票，该公司主席迈斯特（Steffen Meister）上个月表示，由于人工智能驱动的经济破坏，未来几年私人信贷的违约率可能会翻一番。

多维说，公共市场和私人市场之间在人工智能融资方面的共生关系可能会产生滚雪球效应。"很难说什么会首先破裂......这将成为一个自我实现的预言，你可能会遇到更大、更系统性的问题"。

牛津经济研究院（Oxford Economics）全球宏观战略总监科罗米纳斯（Javier Corominas）在本周的一份报告中表示，根据估计，25%-35%的私人信贷组合面临人工智能破坏风险，市场已经处于私人信贷滚动危机的早期阶段。

"Andromeda Capital Management公司的首席投资官、伦敦人加洛（Alberto Gallo）说："我们仍处于发现问题的初期，它可能不会在明天发生，可能会在三个月或六个月后发生。

"你有一个盒子，里面有 100 家公司，但你知道其中有 10 家是死猫。在你打开盒子之前，它们还活着。这基本上就是他们创造的结果。"

保险公司承担后果？

科罗米纳斯说，银行对 BDC 的贷款总额不大，而且可以控制，但更令人担忧的是美国人寿和年金保险公司持有的私人信贷。在过去十年中，这些持有量增加了一倍多。

他说，私人信贷约占美国保险公司投资总额的 35%，接近英国保险公司资产的四分之一。

他说，更令人担忧的是，隶属于私募股权公司的保险公司持有的通过这些关系获得的资产估计达 1 万亿美元，私人信贷损失的风险将不成比例地落在美国养老基金和从这些保险公司购买人寿年金的零售储蓄者身上。

"科罗米纳斯写道："如果私人信贷损失侵蚀了保险公司的偿付能力，由此产生的传染将不会像 2008 年的银行挤兑动态那样，而是表现为对退休保障的缓慢、逐步侵蚀--更难实时发现，也更难逆转。

Andromeda的加洛（Alberto Gallo）表示，他不会简单地将私人信贷困境视为非系统性风险，将其与2008年次贷危机相提并论，该危机是由通过被称为抵押债务债券（collateralised debt obligations）的工具过度利用住房杠杆驱动的。

他说，"这是一种不同的动物，有不同的传染渠道，"他指的是保险公司如何在私人信贷的后期阶段加大杠杆率。

他说，在次贷危机中，危机是通过银行传染的，而且对资产进行了适当估值，但这次是通过保险公司传染的，没有按市价计价，违约风险更大。

"他说："监管者总是在与上一次危机作斗争，而现在的情况恰恰相反，是上一次危机的镜像。"