分析-卡夫亨氏撤销 2015 年大型合并，寻求重振老品牌

Jessica DiNapoli/Abigail Summerville

路透纽约7月21日 - 卡夫亨氏KHC.O可能将 Velveeta 奶酪等增长较慢的品牌分拆上市 (link)，这是一次冒险的最后努力，目的是通过扭转十年来失败的合并来提高回报。

7 月 11 日，一位消息人士称，这家总部位于芝加哥和匹兹堡的食品制造商正在研究将包括许多卡夫产品在内的一大块食品杂货业务分拆成一个新实体的可能性，这证实了《华尔街日报》的报道。该实体本身的估值可能高达 200 亿美元，这将成为今年迄今为止消费品行业最大的一笔交易。

该公司拒绝对此发表评论。

自卡夫和亨氏于2015年合并以来，这家食品生产商的股价已经下跌了约三分之二，这项交易得到了沃伦-巴菲特（Warren Buffet）的伯克希尔-哈撒韦 (link) BRKa.N的支持，旨在削减成本并在国际上发展品牌。

然而，大流行病发生后，美国消费者在日益昂贵的名牌包装食品上的花费减少了。

此外，在美国卫生部长小罗伯特-肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr.

银行家说，这家市值 333 亿美元的公司 5 月份表示，它正在 "评估潜在的战略交易 (link)，以释放股东价值"，因为伯克希尔-哈撒韦公司的高管离开了董事会，很可能是对这家食品制造商失去了信心。

卡夫亨氏尚未确认这一潜在举动，但很可能会取消 2015 年价值约 450 亿美元的合并，不过该公司约 200 个品牌如何拆分的细节尚不清楚。

分析师说，这对投资者来说也不是一个可靠的赌注，因为只有当收购方介入收购其中任何一家新公司时，投资者才能获得最大价值。

卡夫亨氏的调味品部门以番茄酱品牌亨氏和费城奶油奶酪为龙头，去年的销售额达 114 亿美元，在国际上还有增长空间。

分析师和银行家们说，如果将该部门独立出来，其收购价可能会高于公司目前的整体交易价格，从而使其更有价值。

卡夫亨氏的其他产品--销售额达 145 亿美元的传统品牌，如奥斯卡-梅尔（Oscar Mayer），面临着更便宜的自有品牌的竞争--的估值可能与整个公司一致，目前的交易价格略低于其收益的 9 倍。

卡夫亨氏没有立即回复置评请求。

风险之路

分析师和投资银行家认为，这条路很危险，因为单单分拆可能只会给投资者带来很小的收益。

更大的回报取决于卡夫亨氏最终能否找到买家，以及能否为其两项业务中的任何一项找到溢价。

"美国银行（Bank of America）分析师彼得-加尔博（Peter Galbo）说："看起来并没有很大的上升空间。"这确实有赖于下一步的收购"。

投资银行家们说，卡夫亨氏的董事会和管理层可能把凯洛格公司的解体看作是一个可以复制的成功故事。

本月早些时候，欧洲糖果制造商费列罗同意以 31 亿美元的价格收购凯洛格公司的谷物业务 (link)，WK Kellogg KLG.N。去年，玛氏公司以约 360 亿美元的价格收购了凯洛格公司的另一项业务 (link)，即品客（Pringles）的生产商凯兰诺瓦公司（Kellanova K.N）。

投资银行家说，调味品业务的可能收购方可能是香料和辣酱生产商麦考密克公司MKC.N、联合利华ULVR.L或雀巢NESN.S。麦考密克拒绝发表评论。联合利华和雀巢没有回应置评请求。

Aptus Capital公司的投资组合经理戴夫-瓦格纳（Dave Wagner）说，以卡夫为导向的业务增长较慢，同时可能会引起另一家公司的兴趣，这些公司希望在沃尔玛WMT.N和克罗格KR.N等杂货商那里建立影响力。

但瓦格纳说，在面临挑战的细分市场找到买家可能并不容易。

2024 年，整个食品制造商的销售额下降了 3%，该公司还下调了今年下半年的销售和利润预期。

"瓦格纳说："如果你保持公司现在的样子，或者将其拆分，两者都会有某种形式的黑眼圈。"它们可能不会成为一级收购目标"。