特朗普2.0的首100天：美国经济和市场的前路

Investing.com — 特朗普总统重返白宫后的首100天行动迅速，签署了大量行政命令并实施了重大政策变革。

作为有史以来就职时年龄最大的总统，特朗普正在推行一项激进议程，旨在重塑联邦政府，扭转前任的倡议，并通过关税和放松管制重申美国的经济实力。

在签署了140多项行政命令的同时，共和党对国会的控制权在2026年中期选举前悬而未决，紧迫感定义了每一步行动。

在此，我们评估特朗普政策的早期影响，其关税政策引发的市场动荡，以及波动性成为新常态的未来路径。

美国关税率飙升至1930年代以来最高水平，受中国关税驱动

美国有效关税率从一年前的仅2.5%飙升至2024年的约25%，创下自1930年代斯穆特-霍利关税以来的最高水平。

这一增长由特朗普总统第二任期内的一系列行政命令推动，其中对中国商品征收超过100%的关税占据主导地位，使许多与中国的贸易流动在经济上变得不可行。虽然北美合作伙伴避免了最严厉的惩罚，但地区差异仍然很大。

特朗普大量依赖《国际经济紧急权力法》(IEEPA)来证明关税的合理性，这一法律手段现在面临越来越多的诉讼。即使法院根据IEEPA撤销关税，政府仍可能利用其他法规，如第232条款或第301条款，重新实施这些关税。

总体而言，特朗普第二任期的行政命令中约有15%与贸易措施有关。分析师预计，到年底有效税率将接近15%，这取决于对中国关税的减免——这是一个不确定的前景。

瑞银策略师在一份客户报告中写道："我们应该预期政府会达成协议降低某些关税，而企业将适应新的、更高水平的关税。"

由于关税，通胀风险也迫在眉睫，尤其是在美元走弱的情况下。

尽管DOGE驱动的乐观情绪，联邦支出仍在攀升

尽管头条新闻强调政府裁员和大规模预算削减，但联邦支出实际上在2025年初几个月加速增长。根据瑞银的数据，支出增速略快于2024年同期。

这一增长的主要驱动因素是国债利息支付的激增，预计比去年同期增加年化600亿美元。这一增长不仅反映了不断增长的国家债务，还反映了新发行债券的较高利率，这些债券正在替代旧的、收益率较低的债务。

展望未来，联邦支出是否最终下降将取决于一些尚未解决的因素。其中关键因素包括有关行政部门预算权力的法院诉讼，以及目前正在国会推进的调解法案的命运。

该立法旨在削减社会项目支出和削减《通胀削减法案》的条款，同时增加边境安全和国防资金。与此同时，它只提出了有限的新收入——特别是如果到期的减税措施被延长或进一步减少。

瑞银表示："在特朗普第二任期开始时，联邦赤字占GDP的比例是2015年水平的两倍，如果没有其他收入抵消（如关税收入），赤字可能会进一步上升。"

边境过境人数大幅下降；劳动力风险迫在眉睫

自特朗普总统于1月重返白宫以来，美国南部边境的遭遇事件已大幅减少。政府宣布边境进入国家紧急状态——这被用作根据IEEPA对墨西哥征收25%关税的法律依据——似乎促使寻求豁免的墨西哥官员迅速采取行动。

更严格的执法和加强合作促成了无证移民的显著减少，预计未来几个月将进一步减少。白宫还表示有意加快驱逐出境并减缓合法移民。

这些变化预计将从2025年下半年开始影响劳动力市场，因为进入劳动力市场的移民减少。由于移民在许多行业中发挥着关键作用，特别是那些需要低技能劳动力的行业，可用工人的减少可能对就业增长构成挑战——尤其是在经济状况仍然疲软的情况下。

国会正在考虑的调解法案包括为边境安全提供额外资金，这可能进一步促进驱逐出境工作。这些变化是否会引发重大工人短缺将取决于在经济降温的情况下劳动力需求如何发展。

关税引发滞胀担忧，信心下滑

随着美国关税和政策不确定性拖累增长预期并推高通胀，滞胀压力正在增加。彭博社调查的经济学家现在预计2025年美国GDP增长率仅为1.4%，低于年初的2.1%，而通胀预期从2.5%上升至3.2%。

关税对美国经济的影响预计将比其他主要经济体更为明显，促使欧元区(0.7%)和中国(低于4%)的增长预期也被下调。

瑞银经济学家表示："我们认为美联储将从9月开始降息75-100基点，届时劳动力市场可能会显示疲软。"

但由于通胀仍然高企，美联储近期的灵活性有限。这种紧张局势引发了特朗普总统再次威胁罢免杰罗姆·鲍威尔主席，尽管他后来在市场不稳定的情况下收回了这些言论。

与此同时，消费者信心正在恶化。密歇根大学的情绪指数显示，在特朗普2.0时代，民主党人深感悲观，而共和党人的乐观情绪上升，尽管整体情绪已降至2008年危机以来的最低水平。

美国个人投资者协会(AAII)调查显示，只有21.9%的投资者预计标普500在未来六个月内会上涨——从历史上看，这是一个看涨的反向信号。

市场回暖，"特朗普底"显示灵活性

在特朗普政府出人意料地暂停部分关税后，市场似乎正在稳定，这表明官员们对股票和债券市场的动荡做出反应，可能出现"特朗普底"。

Truist咨询服务公司联席首席投资官兼首席市场策略师Keith Lerner周五写道："尽管我们对长期保持乐观，但证据表明，在市场大幅反弹后，近期风险/回报状况不太有利。"

特朗普暂停关税的举动表明对市场压力有一定的反应能力，而且有90多个国家愿意进行谈判，一波贸易豁免或部分协议可能在90天窗口期内实现——可能进一步延长以保持势头。

自特朗普第二次就职以来，美国股票明显表现不如其他发达市场同行，凸显了在政策风险加剧的情况下地理多元化的重要性。

"我们预计标普500将在2025年底前上涨至5,800点，因为关税不确定性缓解，美联储可能降息，投资者的关注点转向2026年美国盈利增长反弹的前景。

我们认为，分阶段或资本保全方法可以让投资者从中期增长中受益，同时管理近期的时机风险，"瑞银策略师补充道。

在其他地方，关税公告后国债收益率飙升，美元走弱，引发了对外国对美国资产需求下降的担忧。与此同时，黄金表现优于其他资产，如果政治风险在选举周期中进一步升级，甚至可能测试4,000美元/盎司的水平。

未来之路：如何应对波动性和政治风险

瑞银建议投资者通过采用分层策略来管理持续的市场波动，该策略对下行风险进行对冲，同时保留上行潜力。对于那些担心短期风险的人，黄金仍然是核心对冲工具，瑞银将其价格目标提高至2026年初的3,500美元/盎司，基于避险需求和结构性买入。

鼓励投资者在股票下跌时买入或使用资本保全工具锁定收益。白银也被推荐为一种补充资产，受到投资需求上升的支持。

对风险资产敞口不足的投资者可以考虑逐步进入股票市场，因为瑞银预计市场将在年底前反弹，这得益于关税降级和货币宽松。瑞银补充说，最近的波动也在美国、欧洲和亚洲的优质股票中创造了战术性入场点。

与此同时，人工智能、长寿和能源转型等长期结构性主题尽管最近去风险化，但仍然完好无损。瑞银将这次抛售视为构建这些"变革性"机会敞口的机会。

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