图形-回到 20 世纪 70 年代？投资者为滞胀卷土重来做好准备

Alun John/Yoruk Bahceli/Sophie Kiderlin

路透伦敦3月9日 - 投资者现在正在认真考虑中东战争可能造成滞胀冲击的可能性，就像 50 年前一样，当时全球能源供应中断导致通胀飙升，经济增长受到重创。

“出现 20 世纪 70 年代情景的风险正在上升，”加拿大皇家银行蓝湾资产管理公司（RBC BlueBay Asset Management）投资组合经理卡斯帕-亨斯（Kaspar Hense）表示。

"如果发生另一场旷日持久的战争，油价进一步大幅上涨，那么政府债券的避险地位就会受到威胁，所有资产也会随之受到威胁。”

以下通过五张图表来说明滞胀的风险以及可能在市场上的表现。

石油是关键

滞胀担忧的中心是油价飙升，而目前全球市场面临的最大问题是，油价将在多长时间内保持高位。

布兰特原油周一跃升至每桶 100 美元以上，有望创下自 2020 年 COVID 危机LCOc1以来的最大单日涨幅。

自今年年初以来，布兰特原油价格已经上涨了70%，而欧洲天然气批发价格则达到了三年多来的最高水平 (link) TFMBMc1。

这对通胀来说是个坏消息。

“一个有用的经验法则是，油价每上涨5%，发达市场的通胀率就会上升约0.1个百分点，”凯投宏观（Capital Economics）表示。

高油价还可能抑制经济增长。

国际货币基金组织估计，油价每持续上涨 10%，全球经济产出就会随之下降 0.1%-0.2%。

1973年、1980年、1990年和2008年，油价飙升导致了美国经济衰退。

央行困境

这使央行陷入困境，因为加息以抑制通胀可能会进一步破坏经济增长。

芝加哥联邦储备银行总裁古尔斯比（Austan Goolsbee）周五告诉《华尔街日报》，"滞胀环境可能正在逼近，这让人很不舒服"。

目前市场认为欧洲央行今年至少会加息一次，而战前降息的可能性为 40%。

他们还认为英国央行今年有可能加息 ，而此前的定价是至少降息两次。

“似乎只有油价回落才能扭转加息担忧，即使欧洲央行的鸽派人士也强调经济增长面临下行风险，”德国商业银行利率策略师莱纳-冈特曼（Rainer Guntermann）表示。

缺失的纽带

随着投资者抛弃固定收益资产，通胀侵蚀未来回报，这打击了全球债券市场。

短期债券 最为敏感。在英国，两年期英国公债收益率在上周飙升了近50个基点，这是自2022年预算危机以来最严重的抛售，原因是英国通胀率居高不下，经济增长平缓GB2YT=RR。

在此期间，德国和澳大利亚的两年期收益率上升了 30 多个基点，而美国的两年期收益率仅上升了 13 个基点。DE2YT=RR, AU2YT=RR

这使得投资者开始关注与通胀挂钩的债务，即本金和利息都与通胀率挂钩。

这使得英国五年期盈亏平衡通胀率（通胀挂钩收益率与名义收益率之差）自 2 月底以来上升了 28 个基点。本周一，该利率达到近 3.5%，为去年 4 月以来最高GBBEI5Y=RR。

与此同时，五年期通胀挂钩国债收益率在上周上升了 4.2 个基点，而名义收益率上升了 15 个基点USBEI5Y=RR。

关注美国

那些想知道市场和经济打击是否会导致美国总统特朗普（Donald Trump）改变路线的人必须记住，战争带来的滞胀打击对美国的伤害可能小于欧洲或亚洲。

“美国与美洲一起，在许多商品中都能自给自足，这些商品通过霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）直接或间接被掐断，”荷兰合作银行（Rabobank）资深全球策略师迈克尔-埃弗里（Michael Every）在一份说明中表示。

除石油外，他还提到了化肥和氦气，这对半导体制造非常重要。

毫不奇怪，美国市场的相对表现更好。标普500指数上周下跌 2%，而欧洲市场下跌 5.5%，摩根士丹利资本国际公司亚太地区（日本除外）指数下跌 6.3%。.SPX, .STOXX, .MIAPJ0000PUS

美国债券上周的表现也优于德国债券。 US10YT=RR, DE10YT=RR

然而，美国也绝非不受滞胀的影响，甚至在能源价格飙升之前，美国就显得有些脆弱。美国经济在 2 月份意外减少了就业岗位，本周的数据预计将显示美国通胀率有所上升。

藏身何处？

投资者不喜欢滞胀，因为它会损害股票、债券（与通胀无关），甚至可能损害黄金，因为黄金没有收益率。

贵金属上周下跌了2%，周一再次下跌，不过分析师称，这部分是为了弥补其他方面的损失而抛售。XAU=

自战争开始以来，唯一真正保持坚挺的避风港是美元，几乎所有其他发达市场货币的汇率都上涨了。

“美国是一个主要的石油生产国，能够承受石油冲击--尽管会有政治影响，”法国兴业银行（Societe Generale）外汇策略主管基特-朱克斯（Kit Juckes）表示。

”欧洲，尤其是英国的情况就不一样了。”