重温稿-投资回报率-日圆干预风险依然巨大 --麦吉弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多1月28日 - 自上周五以来，日圆飙升了近 4%，而日本当局却没有在外汇市场上花一分钱。如果东京想利用这一走势，现在正是出手的好时机。

本周二，日圆飙升至两个半月高点，接近 1 美元兑 153.00 日圆。此前，纽约联储周五在东京的授意下对美元/日圆进行了 利率检查 (link)。受到惊吓的交易商认为，这表明美日两国可能即将采取协调干预措施来走强日圆。

这种情况尚未出现。有充分的理由 (link) 说明联合行动——一种罕见的事件 (link) ——在此关头不太可能发生。

但东京在华盛顿默许下进行的单边干预也不容忽视。

首先，最近的历史表明，日本在进入外汇市场方面并不怯场，而且经常是大手笔。在 2022 年和 2024 年的几次日圆购买干预中，东京总共花费了约 1600 亿美元。其中一些行动发生在 日圆比现在更坚挺的时候 。

此外，从短期政治角度来看，现在可能是采取行动的好时机。日本首相高市早苗可能不希望在她呼吁于 2 月 8 日举行的临时大选投票时，日圆在 1 美元兑 160 日圆的历史低点徘徊 。

分析人士认为，日圆最近的疲软和日本政府债券市场的同时崩溃 ，可以直接追溯到高市首相做出的增加支出和减税承诺 (link)，其中最引人注目的是提议在两年内暂停征收 8%的销售税。

也许最重要的是，市场已经做好了干预的准备。交易商处于守势，神经高度紧张，投机性定位对美元/日圆进一步下跌的阻碍较小。

商品期货交易委员会的数据显示，对冲基金在 2026 年伊始就持有日圆净 "空头 "头寸。从历史标准来看，这个数字并不大，但这些基金去年全年都是日圆净 "多头"。现在更多的日圆升值可能会迫使这些基金回调，为政府的任何行动提供强大的助力。

总之，如果东京希望日圆脱离 1 美元兑 160 日圆的区域，它就能让这一势头得以实现。

日圆的长期失调

这些都是在短期内进行干预的潜在理由，但放大来看，情况就更加清晰了。从历史角度看，日圆极其疲软，从购买力平价(PPP) 角度看，日圆被严重低估。

日圆的实际有效汇率(REER) 是衡量日圆价值的一个指标，其中考虑了各国之间的通胀差异，目前接近历史最低点。在过去五年中，日圆汇率下跌了 30%，而且未能从 2023 年以来美日债券收益率差的大幅波动中获益。

可以肯定的是，日本经通胀调整后的利率或 "实际 "利率仍为负值，这使其成为主要经济体中的异类。但日本央行正在加息，尽管速度缓慢，而且美国和日本之间的 "实际 "利率差距是三年来最窄的。

这应该成为日圆走强的理由。阿莫瓦资产管理公司（Amova Asset Management）首席全球策略师纳奥米·芬克（Naomi Fink）估计，根据相对收益率差异，美元/日圆的短期 "公允价值" 在 147-149 日圆区间。她认为，按购买力平价计算，美元/日圆的长期 "合理价值" 约为 100 日圆。

但要回到这个水平，需要更多的支持性货币政策。"经济学家菲尔·萨特尔（Phil Suttle）周一写道："如果日本央行想持续提升日圆，就需要'加入'七国集团的利率设定(即设定一个积极的实际利率)。"

归根结底，政治可能是最大的因素。东京希望日圆走强，华盛顿希望美元走弱。只要情况如此，而且美元兑日圆汇率处于历史高位，干预的威胁依然巨大。

(本文仅代表作者 (link) 的观点，作者为路透专栏作家。)

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