《专栏》回望来时路，投资羊群们一年前的判断基本正确

路透伦敦12月17日 - 2025年全球市场呈现两个截然不同的阶段：上半年因关税冲击而震荡，下半年则出现释然性反弹。不过，12个月前全球投资者的初步判断被证明大致上是正确的，这或许让一些人开始思考，他们是否应该如此积极进行交易。

每年12月对来年的预测总难免失准，毕竟经济、政策、金融市场和地缘政治瞬息万变。而今年，这种感觉似乎特别强烈。

基于日历的投资策略最初源于税务截止日和年度规划，但现在，年末预测在很大程度上已成为一种传统，用来反思和检视现状。

随着24小时、甚至全年无休的股票交易即将成真，市场上不乏交易机会。银行和券商在波动年份总能获利，2025年尤其丰收，因焦虑的投资者和储户频繁地进行买卖操作，对冲金融价格的剧烈波动。

但回顾 2024 年 12 月，或许能从中得到一些启示，看看当时主要资产管理公司对今年的预测发展为何，并评估如果他们闭上眼睛任由市场波动，最终会取得怎样的成绩。

一个简单的方法是观察去年底市场共识调查中基金的配置。

美国银行 BAC.N的调查是全球最受关注、更新最频繁的基金经理调查之一，其最新一期于周二发布，调查对象为 200 多家投资机构，这些机构管理的资产超过 5,000 亿美元。

去年此时，美银的月度调查综合读数显示，股市情绪“超级乐观”，现金水位低，经济增长和获利乐观情绪上升，经济衰退的担忧正在消散，并且预期利率会下降。

图：美银2024年12月全球投资者持仓

到了4月，情况就大不相同了，美国总统特朗普的关税冲击以及年中发生的许多地缘政治动荡，都让情况雪上加霜。

但去年底和今年初交替之际的配置情况——受到美国大选后市场押注特朗普重返白宫将带来减税和放松管制以消除世界贸易紧张局势的影响——最终基本上被证明是正确的。

图：2025年市场呈现两个截然不同的阶段

坚守既定策略

至少在股市，今年的走势正是如此。美国企业盈利增长率为约13%，仅略低于一年前预测的14%。标普500指数 .SPX 在春季经历了一次险些崩溃的危机后，年底涨幅达15%，由“七巨头”股票劲升20%带动，MSCI全球指数也上涨20%。

对2025年美国GDP增长2.0%、全球GDP增长超过3%的预测看起来有望成真，甚至可能超预期。而对2025年全球贸易冲击的担忧似乎多余，联合国贸易机构表示，今年全球贸易可能会增长7%，达到创纪录的35万亿美元。

在高通胀和关税上调影响下，美联储长时间犹豫不决，但最终还是降息三次。欧洲央行则降息四次，其他七国集团(G7)央行也陆续放松政策。

此外，在去年此时的美银调查中，基金经理对金融股的配比创历史新高，如今也证明回报丰厚--MSCI 世界金融股今年迄今上涨 25%。

但其中也出现了一些预测失准，而且有些失误是相互关联的。

当时，美银的调查显示，基金对美国股票的配比是12年来最高的，对欧洲股票的配比则相对较低；对长期债券收益率的看法总体上是中性的；而且比起以科技股为主的纳斯达克 NDAQ.O，基金更青睐的是罗素2000指数.RUT中的美国小盘股。

最终，欧元区股市的涨幅比标普500指数高出5个百分点，以美元计价的涨幅甚至达两倍以上。而尽管各国央行采取了宽松政策，但七国集团（G7）成员国长期债券收益率普遍攀升，小型股再次落后于纳斯达克指数。

图：2025年债券收益率曲线陡化

是预言家？还是逆向思维者？

因此，如果市场共识大多正确，而不是像人们常说的反向指标，那么也许我们应该更加留意今年的年底持仓状况。

尽对人工智能股票和政治动荡的担忧更甚，本月的调查看起来却与往年极为相似。

美国银行分析师表示，本次调查的看涨情绪为三年半以来最高，宏观经济乐观情绪也达到四年来的最高水平，因预期政府政策不急于降温经济。现金配比处于3.3%的历史低点，净38%的基金预期明年长期利率将走高，这一占比为三年多来最高。

图： 2025 年12 月美银全球基金经理调查中的投资人配置情况

与去年一样，所谓的美股“七巨头”依然被认为是最拥挤的交易，其次是今年大涨了63%的黄金。

当然，这种看涨情绪在未来12个月可能会瓦解——事实上，很可能在不同时点出现变化。如果你打算买入并持有，值得思考的是，12个月后这些预期是否仍然站得住脚。(完)