《专栏》日本财政实验是美国公债压力测试范本

路透伦敦11月24日 - 很多人都在讨论，日本市场对政府增加财政刺激并对央行施压的不安，是否会重演2022年英国债券价格崩跌的局面，但美国公债也面临着类似的警讯。

上周，日本公债价格和日圆同步暴跌，呈现出一种不寻常且令人担忧的模式，暗示存在资本外逃的隐忧。

图：日圆和日债价格同步下挫

由于债券收益率上升通常意味着更高回报，理应对本币汇率构成支持，但日圆在借贷成本攀升之际却走弱，引发资本外流的阴影。这与英国在前首相特拉斯(Liz Truss)2022年推出了没有相应财源支持的减税措施，引发债市灾难的情况类似。

日本出现“特拉斯时刻”的说法确实有相似之处，但也存在差异--不仅在两国央行的反应机制上，还包括日本拥有投资资本盈余，而英国则长期处于赤字状态。

图：“特拉斯时刻”尚未来临

财政宽松与央行独立性遭侵蚀的情况，同样见诸于美国，这或许也清楚地表明了美国未来可能面临的局面，以及美国市场是否会出现像日本市场一样的反应。

图：美元/日圆汇率与美债/日债收益率差图表

美国是特例吗？

美联储恢复渐进降息并结束缩减资产负债表，已帮助美国公债企稳。即使近期美联储谨慎表态，强调在通胀仍高企时不宜过快放松政策，也可能巩固了市场对美联储坚守2%通胀目标的信心。

更重要的是，鉴于美债在全球金融体系中的核心地位，以及美元在全球储备中的主导地位，规模近30万亿美元的美国公债市场有其特殊性，美元的信誉在这方面至关重要。

如果全球“避险”债券都动荡不安，那么美债的核心地位反而让它在乱世中成为比其他竞争者稍占优势。自4月美国公债市场出现波动以来，日本、法国和英国的公债都经历了显著的震荡。

图：日本央行的日债购买规模

但同样地，“避险”债券通常被归类在同一投资组合中，彼此存在一定相关性--主要因为主权投资者和央行储备管理者往往将持仓与四大储备货币匹配，即美元、欧元、日圆和英镑。因此，任何一个环节出现紊乱，都可能对其他产生溢出效应。

今年各个债券市场都经历了各自的某种“时刻”，它们都出现了短期债券和长期（数十年）债券收益率曲线急剧陡峭化的现象。从某种程度上说，这已成为今年固定收益投资的热点，而且这种情况很可能会持续到2026年。

图：G7收益率曲线在2025年呈陡化

美国公债是否会复制日本近期经历的日圆和日债抛售潮，可能主要取决于美联储的政策动向。

如果市场臆测5月之后降息速度将加快，而通胀却没有相应改善，那么投资者可能会警惕另一个“时刻”又要来了。(完)