更正-《专栏》美联储量化紧缩告终，或将给美国财政部一个方便

路透伦敦10月28日 - 解读美国联邦储备理事会(美联储/FED)的货币市场体系，通常会让非该领域的人士感到头痛。但美联储本周可能终止“量化紧缩”政策，或许能为政府带来好处，不应被轻视为单纯的财经技术性分析。

市场看来似乎已全然预期美联储本周将再次下调指标政策利率0.25个百分点，人们的注意力因而转向其资产负债表管理可能发生的情况。

图：美联储资产负债表规模(橘线)、美债持仓(深红线)、以及抵押贷款持仓(红线)

大多数市场观察家认为，量化紧缩政策（即让债券自然到期并从资产负债表中移除）将持续到2026年初。但美联储主席鲍威尔最近表示，在一波沉重的国库券卖压引发货币市场体系震荡之后，整个量化紧缩政策过程可能在“未来几个月”结束。

图：美国国库券与隔夜指数掉期利率(OIS)的利差创两年新高

鲍威尔的言论被视为量化紧缩政策进程最快可能在今年结束、甚至可能是本周结束的讯号。

对于深奥的金融世界之外的每个人来说，最大的问题是这一切是否真的很重要。

首先，量化紧缩政策的结束可能有助于政府自年中以来实施的现行融资策略，该策略已使财政部更加依赖12个月或更短期限的国库券。在不断扩张的美国债务体系中，国库券的占比即将跃升至历史平均以上，到年底将达到25%。

图：美国各天期国库券及公债到期占美联储持仓的比例

量化紧缩政策即将结束，可能会使这一融资策略的推进更加顺利，因为随着时间的推移，美联储资产负债表的“稳定状态”将更多地向国库券倾斜，从而使美联储和财政部的政策出奇地保持一致。

看着油漆变乾

某种程度上来说，美联储削减庞大资产负债表（其规模最高曾超过9万亿美元）的过程进展得异常顺利。疫情时期购债计划的撤出、以及随之而来的过剩流动性，在很大程度上就像“看着油漆变乾”(意指漫长而枯燥)一样，正如财政部盘算的那样。

图：美联储逆回购是超额流动性的替代指标

事实上，本轮量化紧缩政策（仅为史上第二次）的结束可能意义重大。因这可能终结美联储利用资产负债表来执行货币政策，而非监管储备或进行紧急救助。

随着银行越来越多地透过美联储新的特别回购工具在短时间内获取资金，一种替代系统正在形成。

这表明，透过这些工具借款的耻辱感已如预期般消退。事实上，近期货币市场的波动远非压力的迹象，或许只是该体系应有运作方式的缩影。

这是否会促使美联储本周终止目前相对温和的量化紧缩计划，对许多专家来说仍是一个学术问题。大多数人认为，无论美联储本周或12月结束量化宽松计划，都没有什么实质差别。

但从某种程度上来说，引发鲍威尔言论的货币市场不安主要是由于财政部大量发行国库券；自7月债务上限上调以来，财政部迄今已净发售约8,000亿美元国债，今年预计将突破1万亿美元。从这个角度来看，量化紧缩的结束可能是一个有趣的时刻。

这将强化关于美联储未来可持续资产负债表组成内容的辩论。尽管目前的资产负债表规模比疫情高峰期低近2.5万亿美元，但其总额仍超过6.5万亿美元。

图：储备相当于商业银行资产比例及预估

被部分人士看好成为下一任美联储主席的美联储理事沃勒认为，美联储自2007-2008年全球金融危机以来的购债刺激措施，使其持有的债券过于偏向中长期债券。他认为，随着时间的推移，美联储应该扩大转向持有国库券。

沃勒在7月的演讲中表示，持仓偏重于长期债券已经拖慢量化紧缩的进程，因此美联储下次寻求增加银行储备时，可能会打算重新调整其持仓配比，转向国库券。

目前，美国国库券占美联储资产负债表比重仅略高于16%，而10年期或以上的公债持仓比重则高达38%，一至五年期公债持仓占34%。

如果美联储现在停止量化紧缩政策，美联储未来再次购买美国公债的可能性有多大？

巴克莱分析师认为，美联储可能在今年内出于储备管理目的采取行动，并补充说这只是美联储未来可以使用的一系列工具之一。

因此，美国财政部越来越依赖短期融资，而美联储可能计划逐步将其资产负债表更多地转向国库券。这是否意味着一个美好的巧合正在发生？

在以往央行独立性未受公开质疑的时代，人们或许会认为这是理所当然的。但在许多人担心美联储受到政治操控的当下，这种“巧合”可能需要比以往更加密切关注。

图：美联储持有美债仓位占整体美债市场比重已经回到2019年水平

(完)