《专栏》资本回流潮：全球化退潮下的投资版图重构？

路透伦敦10月27日 - 如果世界贸易和政治格局日益碎片化，投资流动也可能受到牵动。全球资金大规模回流的影响正受到许多投资者的密切关注。

对投资者而言，全球化逆转不再是不可想像的，而是市场常态。贸易战、热战、两极分化阵营、国家安全优先事项、产业政策和投资限制，都是大型经济体投资者的日常考量，更不用说传统上波动性更大的新兴经济体了。

特朗普带着明确的"美国优先"理念重返白宫，催化了这种退出全球化的进程，但这种趋势实际上从近九年前他的第一个任期以来就一直在进行，甚至可说，自2008年银行业危机以来就已开始。新冠疫情更加剧了这种风险。

今年春季关税争议中的一个主要问题是，美国作为跨境投资首选之地的超凡表现是否会受到损害。人们担心，持有昂贵美国资产的外国投资者可能会快速撤资，将资金分散到其他地方。

图："美国优先"几年来一直是全球投资者的主流--直到2025

尽管随后出现大规模的美元货币风险对冲，但迄今为止，这些担忧似乎还为时过早。

但这个问题超越了美国例外论。真正的问题是，在贸易壁垒不断增加、资本管制加强以及估值偏高的背景下，极端的"本土偏好"是否会重新出现。同时，各国政府正推出一系列激励措施，以将投资储蓄留在国内，通常是为了支持国防、科技等国家优先事项或满足预算需求。

换句话说，如果"美国优先"成为世界最大经济体的政策目标，我们是否也应为"中国优先"、"欧洲优先"甚至"日本优先"或"英国优先"做好准备？

随着特朗普利用关税壁垒试图削减美国的巨额贸易逆差，他的再工业化议程和维持美国科技主导地位的努力，不仅涉及非常规产业政策来吸引或施压投资回流，甚至还包括政府对关键企业和行业的持股。

摩根大通最近提出的1.5万亿美元、为期10年的"美国优先"贷款计划，凸显了这项广泛努力的规模。这也反映了特朗普团队的信念，即如果美国要缩减巨大的经常帐和资本帐失衡，外资势必得撤出，而美国国内资本和投资则能够弥补外资流失的缺口。

图：美国净国际投资部位

中国已预见大势，加倍努力发展自身的科技生态系统并扩大内需。在德国的带领下，欧洲也正在推动国防、基础设施和资本市场建设。日本、英国和加拿大也提出了类似的优先要务。

“回家”

为了了解全球资本长期回流对金融市场（尤其是外汇市场）可能意味着什么，德意志银行上周尝试模拟了大规模海外资金回流的影响。

德意志银行研究部的Mallika Sachdeva总结道，“‘回家’的题材将成为市场未来几个季度和几年的结构性主题。” Sachdeva研究了海外净投资储蓄较大的国家，同时也考虑了其盈余相对于国内市场的规模，以确定它们是否能够吸收回流资金。

当然，许多储蓄大国由于本身市场容量和规模有限，不得不将资金推向海外，有些国家还利用庞大的主权财富基金进行海外多元化投资，因此在计算相关的汇回风险时也考虑到这些因素。

德意志银行的模型只考察股票和债券的投资组合曝险，不包括直接实体资产投资。该模型也衡量这些外国资产部位相对于一国股票或政府公债市场规模的比例。此分析对资本帐最开放的经济体最为切题。

当地股市规模足以为其海外投资提供充足"着陆点"的国家和地区包括瑞典、瑞士、台湾、加拿大、日本和沙特阿拉伯。而债市规模够大的则包括日本、法国、意大利和英国。

然而，当根据现有海外资产组合进行调整，并考虑国内股债市的相对容量时，该报告得出结论，汇回资金排名最高的货币是日圆、加元和瑞典克朗。

这项研究有诸多限制，而且如果盈余国家愿意的话，还有其他多种方式可分散投资。

如果当地市场规模有问题，部分资金或许可引导至直接投资，甚至投入大宗商品或黄金。其中一些可能正在进行。

在更为碎片化的世界中，将资金留在国内的好处能否抵消汇率过度升值的风险是一大问题，这将对经济和货币管理以及汇率变动都产生巨大影响。

无论如何，全球投资格局可能会因此发生巨大变化，以适应地缘政治和贸易领域的巨变。(完)